主题：古井贡酒：整风运动影响中高档酒需求 2Q13业绩增长压力大

行业面临的压力很大，预计古井贡酒上半年销售收入稳中有增，我们判断公司实现2013 年的销售目标有难度。4、5 月白酒行业的表现来看，只有个别企业有增长，其它企业持平或下滑。我们判断整风运动导致安徽省内政务及相关需求大幅萎缩，而安徽省80% 的厅局级单位、半数以上的地级市原来都用年份原浆为接待用酒。1Q13 公司收入增速尚可、增长了19%，预计2 季度销售面临压力，上半年销售收入总体稳中有增。2013年初亳州政府工作报告中给古井集团制定的目标是70亿，2012年集团收入50亿，结合当前的行业环境，我们判断古井贡酒实现2013年的销售目标有难度。

　　应对行业环境变化，公司当前的主要思路有：（1 ）坚守价格立足长远，价格体系不乱。历史上公司曾经降度降价的行为拖累了产品形象，因此公司表示对行业的变化要保持冷静，守住价格是未来品牌的基础。（2）产品重点聚焦5 年和献礼，同时加大中低档产品推广力度。（3 ）继续推进三通工程，构建渠道和消费者的良性互动，公司的渠道构成中团购占 40%多，传统批发流通 30%，其它 20% 多。（4）加大大众消费市场拓展力度，如婚宴等市场。（5 ）加强内部审计监管系统。（6）与银行合作，为经销商提供资金支持。（7 ）省外市场点上做销售，面上做市场，安徽模式向河南、江苏、河北、浙江等省外区域复制。

　　坚守价格立足长远，产品结构向下降级，不能影响核心产品的占位，5 年和献礼2013年将加大资源投入力度，中低档酒推新品。（1）2012年年份原浆系列收入占比60%以上，其中献礼版和 5 年40%以上，8 年以上产品 20%，淡雅系列 10%多，老名酒系列 20%多。（2 ）由于价格定位相对较高，8 年、16年年份原浆终端价300-500 元，因此8 年及以上产品受整风运动和茅五价格下压的影响较为明显，省内竞品如金种子酒的徽蕴系列产品也遇到同样的问题。（3）预计 2013年献礼和5 年将是公司资源投入的重点，安徽省内献礼已经同价位第一，5 年将继续渠道下沉、实现产品上量。（3）中低端推新品，如老名酒系列推出红运新品。（4）3 月公司内部开务虚会，献礼版、5 年产品加大费用投入力度，但坚守价格体系不乱，产品结构调整不能影响核心产品的占位。

　　古井还处于爬坡期，我们预计2013年费用投入继续加大，销售费用率将与2012年持平。2012年公司销售费用率高达25.6% ，白酒上市公司中仅次于水井坊，其中广告费高达3.7 亿。虽然 2013年初至今行业环境变化很快，但公司将继续按照年初策略，先市场后费用，扩大市场规模，加大费用投入，以资源的投入保障为基础，从前期的资源驱动型过渡到品牌拉动型。

　　考虑到8 年以上产品销售承压、2013年公司仍处于高费用投入期，我们下调13、14年EPS预测约6%、7%，预计2013-2015 年实现每股收益1.55 、1.81 、2.08元，同比增7.5%、16.6% 、15.3% 。整风运动对安徽省内政务需求的影响很大，预计2Q13 公司业绩增长压力较大。13年受整风运动的影响，政务及相关需求被一次性挤出，白酒消费逐渐回归理性，14年开始白酒需求受整风运动的影响将减小，同时考虑到公司管理层适应环境变化和学习竞争对手的能力很强，未来公司稳健成长可期，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：2Q13 业绩增速大幅放缓甚至出现负增长。省内竞争激烈程度加剧。

　　作者：汤玮亮 (来源：平安证券)

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