主题：中海发展:沿海煤运依旧疲弱,蓄势LNG运输

沿海煤炭运输依旧疲弱,旺季不旺
年初至今秦皇岛至广州沿海煤炭现货平均运价为35.9元/吨(-17%YoY),秦皇岛至上海平均运价为27.3元/吨(-19%YoY)。进入6月份以来,沿海煤炭运费依然处于低位,旺季不旺。中海发展今年的合同价为40元/吨,且只有1/3的运量锁定合同价。我们预计公司二季度的盈利压力依然较大。
蓄势LNG运输,投资新造6艘LNG船舶
在散货和油运主业持续低迷的情况下,公司蓄势具有长期稳定回报的LNG运输。下属子公司中海LNG与中石化合资建造6艘17.4万立方LNG船舶议案已获股东大会通过,总造价约为78亿元。计划6艘船舶将于2016年至2017年期间陆续交付,为中石化的APLNG项目服务,合同期为20年且运费已锁定。此前,公司已积极参与日本商船三井4艘LNG船舶建造。我们认为中国LNG进口运输增长空间广阔,公司的运营经验将有助于其未来获得新的LNG接收站运输合同,从而进一步扩大其市场份额和稳定回报。
下调盈利预测
由于海运运费处于一直处于低位,我们将2013-15年的经常性收益由6.08/15.60/21.41亿元下调到0.35/10.48/15.90亿元,每股收益预测从0.18/0.46/0.63元下调至0.01/0.31/0.47元。我们预计今年下半年情况或将环比好转,并由于干散货海运供需好转明年或有所反弹。
估值:维持“中性”评级,目标价下调至4.50元
我们基于0.48倍的目标PB,得到公司每股内在价值3.46元。考虑到公司历史股价相对于内在价值存在30%的溢价,我们给予30%溢价得到新目标价4.50元

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