主题：宇通客车：混合动力客车持续发力 强烈推荐

事项

宇通客车发布2013年5月销量4910台，1-5月累计同比增长10%，其中5月同比增长27%，大客车同比增长25%，累计同比增长18%。

主要观点

1、贡献主要利润的大客车销量同比增长25%，是拉动销量提速的主要动力。其中以混合动力客车为主要增量，预计四五月混合动力客车销量接近一季度的1000台，6月销量继续可期。

2、公司4月和5月销量来看，最高毛利率的混合动力客车和LNG客车主要贡献力量，符合我们对公司今年增长点的判断，预计大客车占比将持续提高。

3、公司同时公告实施授予预留股权激励股票，同时公司在今年6月29日后第一批股权激励的股票将进入行权期，本次预留股权激励对象主要为技术部门和财务部门、销售部门，对员工的激励覆盖范围更广，公司上下激励动力十足。

4、公司一季度归母净利润增速6%，预计二季度归母净利润增速将加速到30%左右。一季度净利润增速对应的销量增速为1%，预计二季度销量增速在20%，利润增速将更高。

5、投资建议：维持“强烈推荐”。预计13/14/15年全面摊薄EPS预测为1.48、1.73、1.94元，目前股价对应13年业绩为12倍PE，公司将最大程度受益城市雾霾治理的历史机遇，同时在股权激励条件下公司释放业绩的动力十足，二季报高增长可期，是国内少有的新能源汽车投资标的，合理估值在11-15倍，继续给予“强烈推荐”评级。

风险提示

1、高铁和城市轨道的高速发展对长途客运客车的替代作用超出预期。

2、城市轨道的发展对公交客车需求替代作用超出预期


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