主题：中联重科：两大主业 半温半火

　中联重科业绩贡献80%以上靠混凝土机械和起重机械，对于它们未来的判断影响公司的利润预测。

　　对于混凝土机械行业我们的判断：前几年的高速成长期随着保有量的不断增长而将放慢，也就是说增长的斜率变平。另外，对地产调控的加剧将减少对其需求，我们推测增速将继续下滑，我们按照15%左右的增速来计算。

　　对起重机械我们相对乐观些。原因如下：1、工业起重机与房地产行业关系不大，调控影响不大。根据这次调控有保有压的特点，我们认为国内起重机这部分增速回落不会很剧烈，保守估计15%以上。2、由于国内产品的性价比加上替代作用影响，出口增速未来2年也能保持在40%以上。3、综合判断，行业增速为25%左右，中联重科作为占有率比较高的公司，增速可能略高于行业平均。

　　CIFA收入增速不会很快，从过去增长情况来看，我们估计未来增速在10%左右。通过管理层激励和配件的中国生产导致的成本降低，我们推测未来3年净利润率将从目前的5%左右提高到12%左右。按照公司持有60%股权计算，贡献EPS0.05元、0.11元、0.20元。

　　我们预测公司未来三年EPS分别为1.05元、1.23元、1.40元，与国内外企业相比，估值偏低，维持推荐投资评级。



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