主题：中联重科：业绩符合预期 估值相对偏低

　　08年上半年EPS0.59元，基本符合预期

　　07年上半年公司实现主营收入62.16亿元，同比增长72.46%;主营利润10.5亿元，同比增长104.69%;净利润9.02亿元，同比增长74.93%;EPS为0.59元，公司中期业绩基本符合我们的预期。

　　2季度混凝土机械板块增速放缓迹象明显

　　2季度公司收入同比增长59.45%，比一季度下降36个百分点，主要是因为混凝土机械产品需求下降所至，由于混凝土机械受地产投资影响较大，2季度销量从1季度40%-50%的增速下降到约10%左右增长，增速放缓迹象明显。

　　起重机以及出口仍保持高增长趋势

　　上半年起重机业务收入同比增长87%，与07年全年增速基本相当，而2季度增速环比下降幅度也比较小;上半年出口收入同比增长高达110%，出口收入占比已提高到16%左右。

　　多项收购扩张虽符合长期发展需要，但对公司短期压力不小

　　08年来，公司大肆收购扩张，先后收购新黄工、意大利CIFA公司、湖南车桥厂以及收购华泰重工等。一方面，收购本身需要大量资金(合计收购款约20亿);另一方面，收购的标的公司大多负债高、盈利弱，可能也需要进一步的资金投入，所以公司最近2-3年公司财务费用或再融资压力将明显加大;最后，公司在行业景气高点大幅扩张，且收购的对象公司盈利状况也普遍教差，如行业景气大幅下降，经营压力将很大。

　　维持07、08年盈利预测及“谨慎推荐”评级

　　我们维持公司08、09年的EPS分别为1.10、1.33元的赢利预测，目前股价动态PE分别为12倍、10倍。目前公司整体市值比三一重工低40%多，08年动态PE也比三一重工低36%左右，而由于混凝土业务盈利贡献更低，08、09年业绩确定性比三一重工更好，我们认为公司股价相对低估，维持“谨慎推荐”评级。



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