主题：航天科技：等待资产重组大戏 中性


　　2008年1-6月，公司实现营业收入6968万元，同比下降0.2％；营业利润66万元（去年同期亏损2180万元），归属于母公司的净利润217万元（去年同期亏损1857万元），扭亏为盈；摊薄每股收益 0.009元。

　　公司主营汽车电子仪表业务，上半年毛利率19%，同比下降5.5个百分点。公司能够在主营业务持续下滑的情况下扭亏为盈，主要原因有两点：1）公司参股的航天科工财务有限责任公司向公司分配利润600万元，该投资收益是上半年归属母公司净利润的2.76倍；2）期间费用同比大幅下降。

　　公司未来的看点主要在于资产重组。公司拟收购航天三院持有的航天科工惯性技术有限公司93.91%的股权、北京航天时空科技有限公司86.9%的股权和北京航天海鹰星航机电设备有限公司100%的股权。惯性公司主营业务包括加速度计和军民两用定位定向系统，时空公司主营业务有液位仪和军品测试设备，机电公司包括各种高低压配电设备。此次资产重组将根本性改变公司的基本面。公司还将以自筹资金和申请财政补助相结合的方式投资汽车行驶记录仪产业化项目。该项目建设期12 个月，内部收益率35.03%，投资回收期4.66 年，达产后有望形成公司新的盈利增长点。
　　盈利预测和投资评级方面，我们假设公司08年能够如期完成资产重组（如果公司未能在2008年完成资产注入，预计08年归属母公司净利润317万元，EPS为0.014元），定向增发完成后将新增2860万股股份，公司总股本将达到2.5亿股，预测公司2008、2009、2010年摊薄每股收益0.14元、0.18元和0.20元，对应动态市盈率分别为67.9倍、52.8倍和46.9倍，给予“中性”评级。

　　风险提示：由于我们盈利预测的假设是公司08年能够如期完成资产重组，而公司收购航天三院资产的定向增发预案中拟定增发价为11.13元/股，高于目前二级市场的股票价格，因此公司能否在08年如期完成定向增发还存在不确定性。


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