主题：辉立证券：农业银行买入评级 目标价4.5港元

公司概要

中国农业银行（以下简称“农行”或“集团”）的前身最早可追溯至1951年成立的农业合作银行，2009年1月，整体改制为股份有限公司。2010年7月，农行分别在上海证券交易所和香港联合交易所挂牌上市。2011年，在美国《财富》杂志全球500强排名中，农行位列第127位，穆迪长期存款评级/前景展望为A1/稳定；惠誉长期主体评级/银行稳定评级为A/B+，前景展望为“稳定”。截止2013年第1季度末，按总资产计算，农行为中国第三大银行。

业绩回顾

-根据中国农业银行（以下或简称集团）公布的今年第1季度报告显示，截止2013年3月末，集团净利息收入约达人民币892.88亿元，同比仅上升4.02%，这主要是由于自2012年第1季度开始其净息差持续下降至今年1季度末的2.78%；

-不过受市场环境好转影响，农行的中间业务收入保持强劲增长，1季度末净手续费及佣金收入同比大幅增长约22%至人民币259.91亿元。同时，手续费占营业总收入的比率约为21.7%，比重创近5年来的新高；

-1季度末农行的股东应占溢利约达人民币470.11亿元，较2012年同期上升8.19%，其利润增速略低于我们此前预期；

-期内农行的总资产规模增长迅猛，较2012年末上升7.73%至人民币14.27万亿元。净资产增长6.52%至人民币7,987.40亿元，折合每股净资产人民币2.46元，较2012年末上升6.49%；

-中国农业银行的风险控制能力持续改善，贷款品质不断提升。其中不良贷款余额较年初减少人民币1.65亿元，不良贷款率较年初下降0.06个百分点至1.27%。同时不良贷款拨备比率较年初上升14.41个百分点至340.55%；

-另外，由于自2013年初开始银行执行巴塞尔III协议，新的计算方法使银行的资本充足率有明显的下降，期内资本充足率及核心一级资本充足率分别为11.98%及9.27%，银行面临较大的资本压力；

-总体看，中国农业银行的业绩表现稳定，盈利增速基本符合我们的预期。期内集团的资产规模持续快速增长，资产品质持续提高，但我们认为银行未来贷款品质可能出现恶化以及资本压力将有所增加。鉴于最近银行股价已经持续下跌，我们上调中国农业银行的12个月目标价至港币4.50元，较最新价高出约27.8%，相当于2014年每股收益的6.1倍及每股净资产的1.1倍。给予中国农业银行“买入”评级。


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