主题：粤电力Ａ：2012年公司债券跟踪评级报告

国家环保节能力度加强。
2012
年
1
月
1
日起，
《火电大气污染物排放标准》
(
GB1323
-
201
)
正式实施，未来将加大火电企业环保投入，
在一定程度上压缩火电企业盈利空间
。
. 电煤价格波动和电价调整政策对公司的影
响。虽然近年来公司电源结构不断优化，但
目前燃煤发电机组占比仍然较大，电煤价格
的波动和煤电联动电价调整政策对公司盈利
存在一定影响。
. 资本支出压力较大。公司在建和拟建项目较
多，且大多处于前期阶段，后续资金需求量
较大，公司未来几年或将面临较大的资本支
出压力。














































































































行业关注


2012 年以来我国用电需求增速放缓，加之
来水偏丰使得水电发电增加，火电设备利
用小时数有所回落

电力行业的发展与宏观经济走势息相关。
近十
年来中国经济以出口及投资为引擎快速发
展，工业增加值尤其是重工业保持较快增长，从
而带动了旺盛的电力需求。但
201
年以来欧债
危机频发、美国经济复苏缓慢，外围经济环境欠
佳，加之我国固定资产投资增速放缓，
2012
年
全
国全社会用电量
为
4.96
万亿千瓦时，
同比增长
5.5%
，增速较上年回落
6.5
个百分点。


从发电机组利用小时数情况来看，
2012
年，
全国发电设备累计平均利用小时
4,572
小时，
同
比下降
158
小时。
其中，
受来水偏丰影响，
水电
设备平均
利用小时为
3,5
55
小时，高出多年平均
水平约
7%
，同比提高
536
小时，提高
幅度为
17.8%
；火电
设备平均
利用小时为
4
,
965
小时，处
于多年平均以下，同比下降
340
小时，同比下降
幅度为
6.4%
。


图
1
：
近年来全国电力设备利用小时数情况


资料来源：中
电联，中诚信证评
整理


近年随着我
国调整电源结构的力度不断加
大，火电投资有所
下降，而水电保持了较高投资
增速。目前我国
正
处在
能源结构调整
期
，
如果
新
能源
出力不足，而火电项目投资下降，
“
十二五
”
末
期将
可能
形成
一定的
电力缺口。
但
长期来看，
随着电源和产业结构调整的完善，我国电力供求
关系将会再次达到平衡，届时，清洁能源占比更
大的电源结构将拉低整体发电设备利用小时数。


2012 年以来，在煤炭价格回落及电价上调
的带动下，火电企业盈利水平有所回升，
近期煤电联动政策的出台将进一步增强火
电企业抗风险能力

近年来
受电力需求强劲
、
电煤需求旺盛、煤
炭运力不足等因素影响，
我国
动力煤
供应整体偏
紧。
201
年
4
季度以来，受
国际煤价下跌
，电力
行业持续亏损等因素影响，动力煤价格上涨面临
一定压力，
政府对价格的临时干预措施对煤价产
生了一定的抑制
作
用。
另一方面，受宏观经济和
固定资产投资增速下滑影响，煤炭价格整体保持
回落趋势，尤其是
2012
年
5
月份以来，下游需求
不振对煤炭价格的影响凸显，煤炭库存持续上升，
煤炭价格快速下跌，至
2012
年
12
月
1
日，秦皇
岛
动力煤
（
5
,
50
大卡）价格为
63
0
元
/
吨，每吨
较
201
年同期下降了
2
1
0
元
，降幅达到
25%
。


图
2
：
201
年以来秦皇岛港动力煤价格走势


300.00
400.00
500.00
600.00
700.00
800.00
900.00
2011-01-04
2011-02-17
2011-03-29
2011-05-10
2011-06-20
2011-07-28
2011-09-06
2011-10-21
2011-11-30
2012-01-10
2012-02-23
2012-04-01
2012-05-15
2012-06-25
2012-08-02
2012-09-11
2012-10-25
2012-12-04
中国
秦皇岛:动力煤(Q5500)平仓价























资料来源：
中诚信资讯，
中诚信
证评
整理


201
年
3
月
28
日
，发改委
发布了《关于切
实保障电煤供应稳定电煤价格的紧急通知》，要求
煤炭和电力企业加强自律，保证市场供应和价格
稳定，再次重申
“
限价令
”
。但
上述“
限价令
”
仅
限于合同煤，并未扩展到市场煤领域。
201
年
11
月，根据《国家发展改革委关于加强发电用煤价
格调控的通知》（发改电
[201]29
号），国家发改
委对合同
电煤实行临时价格干预。
此次
价格干预
不仅限于合同煤，对市场煤价格涨幅也做了限制。


同时
为补偿火力发电企业因电煤价格上涨增
加的部分成本，缓解电力企业经营困难，保障正
常合理的电力供应，
发改委于
201
年两次上调电
价。
201
年
5
月，发改委下发通知
上调全国 15
个省（区、市）上网电价，15 个省平均上调上网


电价约 2 分/千瓦时。201
年
12
月
1
日发改委再
次发布通知上调电价，
共影响全国
上网
电价每千
瓦时平均提高约
3
分钱。


2012 年 12 月，国家发改委分别下发了《关
于解除发电用煤临时价格干预措施的通知》和《关
于深化电煤市场化改革的指导意见》，规定自
2013 年起取消电煤重点合同和电煤价格双轨制，
煤炭企业和电力企业自主衔接签订合同并协商确
定价格
；当电煤价格波动幅度超过
5%
时，以年
度为周期，相应调整上网电价，同时将电力企业
消纳煤价波动的比例由
30%
调整为
10%
。中诚信
证评认为，目前电煤市场价格已经与大部分电力
企业原签订的重点合同煤价格差幅不大，短期内
电煤价格并轨政策出台对电力企业盈利影响不
大。长期看，煤电联动政策的出台将使火电企业
能够有效转嫁电煤价格上涨带来的成本压力，火
电企业的整体抗风险能力将得到有效增强。


总体来看，
2012
年以
来煤炭价格高位回落使
得火电企业煤炭成本压力减轻，加之电价上调政
策效果显现，大部分火电企业
盈利水平有所回升。
中诚信证评还将对我国电力体制改革尤其是煤电
联动有关政策出台对电力企业的影响保持关注。


自 2012 年 1 月 1 日起，由环境保护部和国
家质检总局共同发布的《火电厂大气污染
排放标准》(GB13223-2011)正式实施，未
来将加大火电企业环保投入，或将对企业
盈利形成新的压力

自
2012
年
1
月
1
日起，由环境保护部和国家
质检总局共同发布的《火电厂大气污染排放标准》
(
GB
1323
-
201
)
正式实施。其中要求：
新建机组
2012
年
开始、老机组
2014
年开始，其氮氧化物
排放量不得超出
10
毫克
/
立方米。火电厂大气污
染治理主要包括除尘、脱硫和脱硝，目前我国火
电行业脱硫和除尘装置安装已达到相当高的普及
程度。值得关注的是，“十二五”期间，氮氧化物
作为刚性约束指标纳入国家污染减排考核范围，
而燃煤电厂烟气脱硝设施建设是实现氮氧化物排
放总量控制目标的关键。近期，湖北、上海、辽
宁、山西、重庆、青海、河北等一些省份的环保
厅已就本省火电脱硝进行了规划。



尽管
201
年
12
月起，我国已在
14
个省（自
治区、直辖市）开始试行
每度电
8
厘钱的脱硝电
价补贴，并于
2013
年
1
月
1
日将
试点
范围
由
14
省扩大到全国
，但该标准并不能完全弥补火电企
业经营困难。而最新实施的《火电厂大气污染排
放标准》
(
GB 1323
-
201
)
中，提高了污染物排放
控制要求，并规定到
2015
年，所有火电机组都要
安装烟气脱硝设施。为此，火电企业需要加大环
保投入，由此将导致生产成本增加、盈利空间受
到压缩。中诚信证评将对此保持关注。


业
务运营


2012
年
受国内经济增速放缓影响，广东省
电力需求增速回落，全省全社会用电量为
4619.41
亿千瓦时，同比增长
5.01%
，增速较
去年下降
3.34
个百分点。同期，由于国内水电来水情况较好，
西电东送电量大幅增长，全省
2012
年外购电量
125.4
亿千瓦时，同比增加
25.59%
。在上述因素
的影响下，
2012
年广东省发电量合计达到
3,593.24
千瓦时，同比增长
1.3%
，增速大幅下滑，
广东省内发电企业面临日益激烈的竞争局面。


图
3
：
207
～
2012
年广东省用电需求情况

























数据
来源：
广东省统计局，
中诚信
证评
整理


公司是广东省最大的电力上市公司，目前除
燃煤发电以外，还涉及
LNG
发电、风力发电、
水力发电
等
多种
新能源项目。
20
12
年公司共实现
营业收入
294.89
亿元
，同比增长
10.31
%
；同期
受电煤价格低位运行及电价上调影响，营业毛利
率为
20.87%
，同比增长
5.1
个百分点，盈利能
力大幅提高。





2012 年公司完成重大资产重组，加之电源
建设项目持续推进，电力资产规模快速增
长，电源结构有所改善

2012
年
底，公司完成了重大资产重组，向控
股股东粤电集团发行
15.78
亿股份，购买其持
有的广前公司
60%
股权、惠州天然气公司
35%
股
权、石碑山风能公司
40%
股权、平海发电公司
45%
股权、红海湾发电公司
40%
股权、国华台山
20%
股权和粤
电燃料公司
15%
股权
，公司新增可控装
机容量
507
万千瓦，
新增在建装机容量
139
万千
瓦
；同时，公司控股
70%
的湛江勇士风电项目
（
49.5MW
）和参股
40%
的威信煤电一体化项目（
2
×
60MW
）
亦
于
2012
年顺利投产。截至
2012
年
12
月
31
日，公司可控装机容量
和权益装机容量
分别
为
1,487
万千瓦
和
1,108
万千瓦，分别同比增
长
84.03%
和
65.87%
，公司电力资产规模大幅提
升。


表
1
：
目前
公司
控股
及参股
电厂
情况


电厂名称

装机结构

(万千瓦)

电源

类型

持股

比例

控股电厂











沙角
A
电厂


3
×
21
+2
×
30


火电


10%


湛江电力


4
×
30


火电


76%


惠来电厂


2
×
60


火电


65%


粤嘉公司


27


火电


58%


粤江公司


2
×
30


火电


65%


臻能公司


1
×
20+1
×
30


热电


58.3%


湛江中粤


2
×
60


火电


90%


湛江风电


66
×
0.15


风电


70%


平海电厂


2
×
10


火电


45%


汕尾电厂


2
×
60+2
×
66


火电


65%


广前电厂


3
×
39


LNG


10%


惠州电厂


3
×
39


LNG


67%


石碑山风电


167
×
0.06


风电


70%


参股电
厂











盘南电厂


4
×
60


火电


14.3%


阳山中心坑水电站


0.526


水电


40%


云南临沧水电


2.68


水电


40%


猴桥电站


3
×
1.6+3
×
10.5+3
×
5.6


水电


29%


南澳风电


6


风电


25%


台山电厂


3
×
10


火电


20%


云南威信电厂


2
×
60


火电


40%


合计


1,108
（权益）










数据来源：公司定期
报
告，中诚信
证评
整理


从装机结构来看，
随着资产重组的完成，公
司装机结构有所优化。截至
2012
年末，公司火电
权益装机容量为
880.14
万千瓦，占公司总权
益装
机容量的
79.4%
，同比降低
6.82
个百分点；风
电
、
LNG
发电及水电权益装机容量分别为
15.43
万千瓦、
195.39
万千瓦和
17.04
万千瓦，分别占
公司总权益装机容量的
1.39%
、
17.63%
和
1.54%
。
此外，
公司重组新增资产如广前电厂、红海湾发
电、惠州天然气发电及平海电厂等均为高效率大
型发电机组，带动公司火电装机结构明显改善。


为进一步优化电源结构，公司近年来积极开
发水电、风电等再生能源
，
以及天然气等清洁能
源以提高
公司整体抗风险能力。
2012
年，公司惠
来电厂
3
、
4
号机组、湛江奥里油改造项目、惠州
L
NG
电厂二期天然气热电联产项目、雷州红心楼
风电项目获得核准，徐闻外罗海上风电项目获得
国家能源局批复同意开展前期工作，广州花都天
然气热电冷联产项目获得开发权，一批省内陆上
风电资源及云南、湖南等地风电资源获得开发权。
随着公司电源项目的持续开发及在建项目的逐步
投产，公司的资产规模将持续扩大，装机结构将
得到不断改善。
但目前，公司装机结构仍以火电
为主，且占比较大，公司电源结构仍存在较大调
整优化压力。


表
2
：
公司
2013
年投资计划


项目

投资比例

（%）

年度计划投
资（万元）

电源项目





187,039


韶关电厂
扩建项目


65


30,0


大埔电厂项目


10


30,0


茂名博贺项目


10


30,0


湛江风电项目


70


12,0


粤电风电筹备组


10


19,0


惠州
LNG
二期扩建项目


67


10,0


花都天然气热电项目


65


7,60


台山电厂二期项目


2
0


36,0


南方海上风电联合开发公司


10


2,40


云南威信煤电联营项目


40


3,960


云南临沧大丫口水电项目


49


5,579


其他前期项目


-


50


其他项目





13,70


沙角
A
电厂脱硝
工程


10


12,0


省风电公司股权收购


10


1,70


合计





20,739




数据来源：公司
提供
，中诚信
证评
整理



与此同时，中诚信证评也关注到，公司在建
及拟建项目中，尚有大量项目处于前期阶段，后
续投资金压力较大。
2013
年，公司计划对外投
资规模达到
20,739
万元，其中对在建和前期开
发的电源项目投资
187,039
万元，其他项目投资
13,70
万元。中诚信证评将对公司在建项目的资
金配套情况予以持续关注。


受益于重组后电力资产规模的增加，公司
2012 年发电量大幅增长，主要运营指标持
续优化；在电价上调及电煤价格低位运行
的双重利好下，公司盈利能力大幅提升

受益于公司资产重组后装机规模的大幅提
高，公司控股电厂
2012
年完成发电量和售电量
分别达
684.58
亿千瓦和
643.98
亿千瓦，同比分
别大幅增加
93.9%
和
95.57%
，完成全年上网电
量计划的
174.27%
。按权益比例折算，公司全年
权益发电量和上网电量分别为
538.79
亿千瓦和
506.03
亿千瓦，同比分别增长
59.49%
和
59.83%
。
同期，公司发电机组平均利用小时数为
5,70
小
时，同比提高
51
小时。


表
3
：
20
11
～
20
1
2
年
公司主要
运营
数
据




2011

2012

可控装机容量（万千瓦）


808


1,478


权益装机容量（万千瓦）


668


1,108


发电量
(
亿千瓦时
)


353.05
（调整前）


639.34
（调整后）


684.59


权益发电量
(
亿千瓦时
)


337.82
（调整前）


602.12
（调整后）


337.82


设备平均利用小时数


5,649


5,70


平均供电煤耗（克
/
千瓦时）


3
39.41


321.68


平均上网电价


（元
/
千瓦时）（不含税）


437.51


451.63


标煤单价（元
/
吨）


931.76


880.12


已完成脱硝改造机组占比


50%


75%




数据来源：公司提供，中诚信
证评
整理


公司新增火电机组均为高参数、低能耗大型
燃煤发电机组，
加之下属控股及参股燃煤机组已
全部配备脱硫设施，
同时
2012
年
公司
完成了湛江
电厂
1
、
4
号机组、沙角
A
电厂
5
号机组综合改
造工作，以及沙角
A
电厂
5
号机组、湛江电厂
3
号机组脱硝工程建设，
主要运营指标不断优化。
2012
年公司已完成脱硝改造
机组占比从
201
年
的
50%
提高至
75%
；同期
平均
供电煤耗为
321.68
克
/
千瓦时，同比下降
5.2%
。


电价方面，公司旗下电厂
201
年全年至
201
2
年上半年多次上调电价（
2
次整体上调，若干次
局部地区电厂上调），带动公司
2012
年平均上网
电价较
201
年提高
14.12
元
/
千瓦时（不含税），
为
451.63
元
/
千瓦时（不含税）。同时，
2012
年
国
内
电煤价格持续低位运行，公司标煤
采购单价同
比下降
5.54%
，为
880.12
元
/
吨（不含税），
燃料
成本大幅下降
。在电价上调及电煤价格低位运行
的双重利好下，公司
2012
年
实现毛利率
20.87%
，
同比提高
5.1
个百分点，盈利能力大幅提升。


产业链延伸持续推进，产业协同效应不断
提升，综合抗风险能力进一步增强


在立足电力主
业的同时，公司也不断向上下
游相关产业链进行延伸，参与煤电联营、
港口航
运及能源
等领域的投资。


目前，公司参股
40%
的山西粤电能源有限公
司下属共有霍尔辛赫和内蒙古伊泰京粤
酸刺沟两
处煤矿，上述煤矿设计产能分别为
30
万吨
/
年和
1,20
万吨
/
年，
2012
年煤炭产量分别为
330.7
万
吨和
1319.82
万吨。此外，
云南省威信云投粤电
扎西能源有限公司下属的云南省威信县观音山煤
矿为煤电联营项目，其设计产能为
240
万吨
/
年。
该项目于
2012
年
5
月获得国家发改委核准，目前
正在办理采矿证等相关工作。


港口及运输项目方面，公司
10%
控股的博
贺煤炭码头项目于
2012
年
6
月获得国家发改委核
准，建设进展顺利。该项目
拟建设
1
个
10
万吨级
卸煤码头（码头结构按
15
万吨级设计）、
1
个
3.5
万
吨级装煤码头、
1
个工作船码头和防波堤、护
岸等其他港口配套设施。码头设计总吞吐量为
1,3
00
万吨
/
年，其中卸煤能
力
1,0
00
万吨
/
年，装
煤能力
60
万吨
/
年。公路出港运煤能力
50
万吨
/
年，铁路出港运煤能力
650
万吨
/
年，配煤能力
1,0
00
万吨
/
年，并具备
120
万吨的能源安全战略
储备能力。项目
总投资
达
28.2
亿元。


总体来看，近年来
公司持续加大在煤炭、港
口以及运输方面的资本投入，产业链延伸持续推



进，产业协同效应不断提升，公司综合抗风险能
力
进一步增强
。


财务分析


以下分析
主要
基于
公司
提供的经
普华永道中
天
会计师事务所
有限公司
审计并出具
标准
无保留
意见的
20
10
~
20
1
2
年
度
合并财务
报告
，以及
未经
审计的
2013
年一季度财务报表
。
其中，
2010
年、
201
年的数据分别采用
201
年和
2012
年财务报
表的期初重列数。


资本结构


近年来，公司电源建设项目稳步推进，资产
规模逐年增长。截至
2012
年
12
月
31
日，公司
总
资产达
657.09
亿元，同比增长
1
.3%
。
同时，随
着公司
2012
年定向增发
15.78
亿股
A
股进行资产
收购，公司所有者权益大幅增加。截至
2012
年
12
月
31
日，公司所有者权益（含少数股东权益）
合计为
219.75
亿元，同比增长
16.53%
。截至
2013
年
3
月
31
日，公司总资产和所有者权益进一步增
加至
683.18
亿元和
226.40
亿元，分别较年初增长
3.97%
和
3.03%
。


图
4
：
20
10
～
20
13.Q1
公司
资本
结构分析




数
据来源：公司
定期报告
，中诚信
证评
整
理


负债方面，随着部分到期债务的偿还及自有
资本实力的增强，公司总债务规模和负债水平均
有所下降。截至
2012
年
12
月
31
日，公司总债务
为
335.12
亿元，同比下降
3.82%
；同期资产负债
率和总资本化比率分别为
66.56%
和
60.40%
，同
比分别下降
4.36
和
4.48
个百分点。
截至
2013
年
3
月
31
日
，公司总债务为
3
54.09
亿元，资产负债
率和总资本化比率分别为
66.86%
和
6
1.0
%
。


从债务期限结构来看，近年来公司短期债务
占比呈现下降态势，债务结构有所优化。截至
2012
年末，公司长短期债务比（短期债务
/
长期
债务）为
1.0
，同比下降
0.03
。
2013
年
1
月和
3
月，公司分别发行了
13
亿元的短期融资券和
12
亿元公司债，长短期债务比提升至
1.0
8
。


图
5
：
20
10
～
20
13.Q1
公司
债务结构
分析




数
据来源：公司
定期报告
，中诚信
证评
整
理


综合来看，公司资产规模稳步提升，自有资
本实力不断增强，负债水平合理，资本结构较为
稳健
。但公司目前在建及拟建项目较多，较大规
模的资本支出将使公司未来债务水平存在上行压
力。


盈利能力


2012
年
在
售
电量增加、上网电价上调
等因
素带动下，公司实现营业收入
294.89
亿元，同比
增长
1
0.31%
。
2013
年一季度，受广东地区电力
需求
持续
疲软影响，公司发电量有所下滑，
1~3
月实现营业收入
64.18
亿元，较上年同期下滑
1.5%
。毛利方面，公司目前电源结构仍以火电机
组为主，故其毛利空间受燃煤价格波动影响较为
明显。
2012
年受益于国内电煤价格回落及电价上
调，公司营业毛利率提升至
20.87%
，同比提高
5.1
个百分点，盈利能力大幅提高。
2013
年第一
季度，随着燃料成本的进一步下降，公司经营效
益持续提高
。
2013
年
1~3
月，公司营业毛利率为
2
1.4%
，较年初提高
0.57
个百分点。












图
6
：
20
10
～
20
1
3.Q1
公司
收入成本
结构分析





































数
据来源：公司
定期报告
，中诚信
证评
整理


公司期间费用主要集中在管理费用和财务费
用两方面。
2012
年，公司管理费用和财务费用分
别为
8.69
亿元和
18.05
亿元，三费合计
26.78
亿
元，三费收入占比为
9.08%
，同比上升
0.19
个百
分点。其中，
2012
年由于部分贷款利息停止资本
化导致财务费用较上年增长
26.34%
。
2013
年
1~3
月，公司三费合计为
6.89
亿元，三费收入占比为
10.
73%
。考虑到公司
未来债务规模存在进一步上
升的可能，预计其财务费用仍将保持增长态势。


表
4
：
2010
～
201
3.Q1
公司三费情况分析


单位：亿元




2010

2011

2012

2013.Q1

销售费用

0.01

0.02

0.05

0.01

管理费用

6.69

9.45

8.69

1.84

财务费用

4.52

14.29

18.05

5.03

三费合计

11.22

23.75

26.78

6.89

营业总收入

126.42

267.34

294.89

64.18

三费收入占比

8.88%

8.89%

9.08%

10.73%



数
据来源：公司
定期报告
，中诚信
证评
整理


从利润
构成
看，
公司利润总额主要由经营性
业务利润及投资收益构成
。
2012
年，公司盈利能
力大幅提升，全年实现经营性业务利润
33.38
亿
元，同比增长
97.86%
；此外，公司投资参股企业
共取得投资收益
3.20
亿元，同比增长
14.1%
。
总体来看，受经营性业务利润和投资收益大幅增
长的影响，公司
2012
年利润总额同比增长
94.20%
，为
35.80
亿元
，净利润
26.94
亿元
，同
比
增长
86.21%
。
2012
年
1
季度，公司实现利润
总额
8.02
亿元，净
利润
6.21
亿元。








图
7
：
2010
～
201
3.Q1
公司
利润总额构成情况





























数
据来源：公司
提供，中诚信
证评
整理


总体来看，
2012
年受益于燃煤成本下降和电
价上调影响，公司经营效益大幅提升，但随着电
煤重点合同的取消及电煤价格的并轨，公司在燃
料成本控制方面仍具有一定的不确定性。考虑到
公司盈利空间受燃煤价格波动影响较为明显，中
诚信证评将对此保持关注。


偿债能力


截至
2012
年末，公司总债务为
335.12
亿元，
较上年略有下降，其中短期债务为
167.32
亿元，
长期债务为
167.80
亿元。截至
201
3
年
3
月
31
日，
公司总债务规模为
3
54
.09
亿元，其中短期债务为
1
84
.06
亿元，长期债务为
170.03
亿元
。


从
EBITDA
构成来看，公司
EBITDA
主要由
利润总额、固定资产折旧和利息支出构成。
2012
年随着公司盈利能力的大幅提升，利润总额较上
年增加较多，公司
EBITDA
增加至
81.24
亿元，
EBITDA/
营业总收入为
27.5
。
2012
年公司总债
务
/EBITDA
及
EBITDA
利息倍数分别为
4.13
倍
和
3.91
倍
；截至
2013
年
3
月
31
日，公司总债务
/EBITDA
及
EBITDA
利息倍数分别为
4.07
倍和
3
.9
倍，
EBITDA
对总债务和利息支出的保障水
平
有所
提高
。



























图
8
：
2010
～
201
3.Q1
公司
EBITDA
构成情况




























数
据来源：公司
定期报告
，中诚信
证评
整理


现金流方面，
2012
年得益于公司盈利的增
加，公司现金流较为充裕，当年经营活动净现金
为
78.52
亿元，同比增长
44.25
%
，经营活动净现
金流对总债务和利息支出的覆盖倍数分别增加至
0.23
倍和
3.7
倍，公司经营活动净现金流对债务
的保障水平进一步加强。
2013
年第一季度，随着
公司盈利能力的进一步提升，公司经营活动净现
金
流对总债务的保障倍数增加至
0.25
倍。


表
5
：
20
10
～
20
13.Q1
公
司主要
偿债能力指标


指标


20
10


20
11


201
2


2013.Q1


EBITDA
（亿元）


2
8.58


59.05


81.24


21.74


经营活动净现金流（亿元）


6.35


54.43


78.52


21.5


资产负债率
(
%
)


62.67


70.92


66.56


66.86


总资本化比率
(
%
)


57.04


64.8


60.40


6
1.0


经营活动净现金流
/


利息支出（
X
）


0.78


2.71


3.7


3.95


经营
活动净现金流
/


总债务
（
X
）


0.04


0.
16


0.23


0.2
4


EBITDA
利息倍数（
X
）


3.
53


2.
94


3.
91


3.9


总债务
/ EBITDA
（
X
）


6.08


5.90


4.13


4.07




数据来源：公司定期报告，中诚信
证评
整理


或有
负债方面，
截至
2012
年末，公司担保余
额合计
29.36
亿元，担保比率为
13.36
%
；其中对
外
担保余额合计
15.68
亿元
。
考虑到公司担保对
象主要为下属控股及参股企业，且经营情况良好，
对外担保风险可控。


公司拥有较为畅通的资本市场及银行融资渠
道
。
截至
2012
年末，公司共获得各家银行授信额
度合计
48
亿元，已使用额度
为
27.3
亿
元，备用
流
动性较为充足
。


中诚信证评认为，近年来较大的新建电力资
产规模给公司带来一定的资本支出压力，但
2012
年以来煤炭价格持续低位运行大减轻了公司的
成本压力，加之电价上调，公司盈利能力大幅提
升。总体来看，公司负债水平适中，资本结构较
为稳健，综合实力不断提升，且未来随着电源建
设项目的持续推进，电源结构将不断改善，公司
整体抗风险能力将不断提升，其整体信用水平保
持稳定。


结
论


综上，
中诚信证评
维持发行主体粤电力主体
信用等级为
AA
，维
持
“
2012
年广东电力发展
股份有限公司公司债券”
信用等级为
AA
，评级
展望
稳定
。






附一：
广东省电力发展股份
有限公司
股权结构图





广
东
惠
州
平
海
发
电
厂
有
限
公
司


45%


65%


10%


10%


0.46%


1.8%


67.39%


76%


24%


10%


10%


70%


90%


60%


10%


83.6%


65%


58.27%


65%


58%


76%


广东省人民政府国有资产监督管理委员会


广东恒健投资控股有限公司


中国华能集团公司


广东省粤电集团有限公司


超康投资有限公司


广东省电力开发公司


广东电力发展股份有限公司


湛
江
电
力
有
限
公
司


广
东
粤
嘉
电
力
有
限
公
司


广
东
省
韶
关
粤
江
发
电
有
限
责
任
公
司


广
东
粤
电
靖
海
发
电
有
限
公
司


广
东
粤
电
油
页
岩
发
电
有
限
责
任
公
司


广
东
粤
电
湛
江
风
力
发
电
有
限
公
司


广
东
粤
电
虎
门
发
电
有
限
公
司


湛江宇恒电力有限公司


茂
名
臻
能
热
电
有
限
公
司


广
东
粤
电
安
信
电
力
检
修
安
装
有
限
责
任
公
司


湛
江
中
粤
能
源
有
限
公
司


10%


广东粤电徐闻风力发电有限公司




广
东
粤
电
博
贺
煤
电
有
限
公
司


深
圳
广
前
电
力
有
限
公
司


10%


广
东
惠
州
天
然
气
发
电
有
限
公
司


10%


广
东
粤
电
大
埔
发
电
有
限
公
司


1
0
%


10%


67%


广
东
红
海
湾
发
电
有
限
公
司


70%


广
东
石
碑
山
风
能
开
发
有
限
公
司









附二
：
广东
电力发展股份
有限公司财务数据及主要指标


财务数据(单位：万元)

2010

2011

2012

2013.Q1

货币资金

189,402.12

404,052.02

287,076.45

506,934.55

应收账款净额

184,103.84

322,157.01

305,954.94

326,952.72

存货净额

85,224.79

215,207.02

183,902.30

232,250.82

流动资产

627,863.82

1,199,550.81

1,116,203.86

1,372,921.95

长期投资

582,227.34

434,785.30

629,381.77

644,757.08

固定资产合计

2,235,151.49

4,631,952.86

4,606,605.74

4,571,576.94

总资产

3,504,654.31

6,484,922.96

6,570,865.95

6,831,826.54

短期债务

906,523.35

1,767,957.43

1,673,179.42

1,840,646.68

长期债务

830,945.99

1,716,429.44

1,678,047.25

1,700,297.83

总债务（短期债务＋长期债务）

1,737,469.33

3,484,386.87

3,351,226.67

3,540,944.51

总负债

2,196,216.62

4,599,126.38

4,373,390.29

4,567,788.15

所有者权益（含少数股东权益）

1,308,437.69

1,885,796.58

2,197,475.65

2,264,038.39

营业总收入

1,264,220.81

2,673,410.56

2,948,927.36

641,827.31

三费前利润

173,994.31

406,250.47

601,630.53

135,152.30

投资收益

58,572.74

28,053.90

32,011.12

13,233.00

净利润

78,839.18

144,652.88

269,359.90

62,071.19

息税折旧摊销前盈余 EBITDA

285,759.05

590,452.80

812,403.44

217,428.59

经营活动产生现金净流量

63,549.77

544,316.13

785,178.62

215,535.71

投资活动产生现金净流量

-436,893.84

-673,559.75

-290,295.05

-23,937.87

筹资活动产生现金净流量

388,862.77

277,974.73

-617,545.74

28,260.25

现金及现金等价物净增加额

15,518.70

148,731.12

-122,662.17

219,858.10

财务指标

2010

2011

2012

2013.Q1

营业毛利率（％）

13.96

15.76

20.87

21.44

所有者权益收益率（％）

6.03

7.67

12.26

10.97

EBITDA/营业总收入（％）

22.60

22.09

27.55

33.88

速动比率（X）

0.41

0.37

0.38

0.44

经营活动净现金/总债务（X）

0.04

0.16

0.23

0.24

经营活动净现金/短期债务（X）

0.07

0.31

0.47

0.47

经营活动净现金/利息支出（X）

0.78

2.71

3.77

3.95

EBITDA 利息倍数（X）

3.53

2.94

3.91

3.99

总债务/ EBITDA（X）

6.08

5.90

4.13

4.07

资产负债率（％）

62.67

70.92

66.56

66.86

总债务/总资本（％）

57.04

64.88

60.40

61.00

长期资本化比率（％）

38.84

47.65

43.30

42.89



注：
长期投资
=
可
供出售金融资产
+
持有至到期投资
+
长期股权投资


固定资产合计
=
投资性房地产
+
固定资产
+
在建工程
+
工程物资
+
固定资产清理
+
生产性生物资产
+
油气资产


三费前利润
=
营业总收入
-
营业成本
-
营业税金及附加





















附
三
：基本财务指标的计算公式


营业毛利率 ＝（营业收入净额－营业成本）
/
营业收入净额


EBIT
（息税前盈余）＝
利润总额＋计入财务费用的利息支出


EBITDA
（息税折旧摊销前盈余）＝
EBIT
＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销


成本费用率
＝（主营业务成本＋管理费用＋财务费用＋营业费用）
/
主营
业务收入净额


净资产收益率
＝
净利润
/
所有者权益


总资本回报率
＝
EBIT /
(
总债务＋所有者权益＋少数股东权益）


收现比
＝
销售商品、提供劳务
收到
的现金
/
主营业务收入
净额


盈利现金比率
＝
经营活动净现金流
/
净利润


应收账款周转率
＝
主营业务收入净额
/
应收账款余额


存货周转率
＝
主营业务成本
/
存货余额


流动资产周转率
＝
主营业务收入净额
/
流动资产余额


流动比率
＝
流动资产
/
流动负债


速动比率
＝（流动资产－存货）
/
流动负债


保守速动比率
＝（货币资金＋应收票据＋短期投资）
/
流动负债


短期债务
＝
短期借款＋应付票据＋一年内到期的长期借款
+
其他流动负债


长期债务
＝
长期借款＋应付债券


总债务
＝
长期债务＋短期债务


总资本
＝
总债务＋所有者权益＋少数股东权益


资产负债率
＝
负债总额
/
资产总额


长期资本化比率
＝
长期债务
/
（长期债务＋所有者权益＋少数股东权益）


总资本化比率
＝
总债务
/
（总债务＋所有者权益＋少数股东权益）


强制性现金支付比率
=
现金流入总额
/
（经营现金流出量＋偿还债务本息付现）


现金流
动负债比
＝
经营活动净现金流
/
流动负债


到期债务本息偿付率
＝
经营活动净现金流
/
（本期到期债务本金＋现金利息支出）


EBITDA
利息倍数
＝
EBITDA /
计入财务费用的利息支出＋资本化利息支出）

















附
四
：信用等级的符号及定义


债券信用评级等级符号及定义

等级符号


含
义


AA


债券信用质量极高，信用风险极低


AA


债券信用质量很高，信用风险很低


A


债券信用质量较高，信用风险较低


BB


债券具有中等信用质量，信用风险一般


BB


债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高


B


债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高


CC


债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高


CC


债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高


C


债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息




注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高
或略低于本等级。

主体信用评级等级符号及定义

等级符号


含
义


AA


受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低


AA


受评主体偿还
债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低


A


受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低


BB


受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般


BB


受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险


B


受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高


CC


受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高


CC


受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务


C


受评主体不能
偿还债务




注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高
或略低于本等级。

评级展望的含义


正面


表示评级有上升趋势


负面


表示评级有下降趋势


稳定


表示评级大致不会改变


待决


表示评级的上升或下调仍有待决定





评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，
中诚信证评
会考
虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。





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