主题： 国泰君安：同仁堂科技买入评级 目标35.7港元

国泰君安国际2013-06-21 14:49

38%的控股子公司同仁堂国药(08138 HK)的2013-15年净利润预测为HK$2.10亿、2.94亿元和4.08亿元。近期的增长动力包括1）原来同仁堂股份(600085 CH)的海外安宫牛黄丸市场的潜力，2）灵芝孢子粉迅速的海外扩张，3）基数低。同仁堂国药的长远增长潜力亦可见，可期。

同仁堂国药分拆上市，进一步证明了同仁堂集团公司管制的不断改善，近年来我们一直跟踪。同仁堂国药、同仁堂科技和同仁堂股份，虽然相互有控股关系，但实际上，在集团层面都是平级的公司。

护肤子公司（同仁堂麦尔海）：2012收入同比增长34.5%，净利润预测同比增长2.4倍至RMB2,400 万（我们的估算）。净利润率高达45%，可能是由于代理商销售，而非直销。高速增长可能只是依赖销售铺货的上升，而不是市场推广力度加强，这是品牌的力量。

维持我们的基本观点，即公司在2013-15年的每年净利润增长会在30%，这是基于其管理层激励计划，及各种内在增长动力（详细请参考我们之前的报告），这其中也包括同仁堂国药及其护肤品子公司的高速增长。将目标价由之前的30x2013PE上调至30x2014PE，即HK$35.70，维持“买入”。


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