主题：丽珠集团跟踪报告:q2为全年经营低点

投资建议: Q2以来公司经营压力有所加大,部分产品增速有所放缓、盈利能力出现下滑,同时因为招标较慢原因各省营销改革也有所滞后。我们预计下半年生殖类产品的事件性冲击将逐步淡化,省标陆续开启对部分产品的放量及营销改革的推动将逐步显现,B转H的一次性费用也不影响对公司长期价值的判断,我们仍持续看好公司的发展前景。预测公司13-15年EPS分别为1.77/2.27/2.89元,对应最新股价PE为22.8/17.8/14.0X,估值非常安全,维持“推荐”评级.

　　广东招标模式对公司冲击较校

　　5月公布的广东招标方案对市场震动颇大,而产品线较多的广东省内企业丽珠被认为首当其冲,我们判断此次招标的实际结果对公司的影响将较为有限:1)广东招标损害各方利益,包括药促会、医药企业管理协会在内的5个行业协会已向国家相关部门联名上书反对该招标方案,目前各方力量正处于博弈阶段,我们判断后期方案终稿有望在诸多细节实现修改,实际执行过程也倾向于缓和。2)公司虽然产品线众多,但主要毛利润来自于参芪、生殖、OTC、IVD及原料药等,其中参芪属独家品种,生殖类受影响小,OTC、IVD和原料药均不受影响。

　　产品整体增速较Q1有所放缓,下半年有望逐步恢复。

　　主力产品:参芪增势较快,生殖类Q2处于低谷。我们判断上半年参芪可保持25%以上的增长,目前公司覆盖约1,100家医院(三级700家,二甲400家),因此仍有40%左右的三级医院待开发,参芪的成长期仍将继续。卫计委2月份开始的辅助生殖专项整治活动在Q2持续发酵,公司生殖类产品(不含亮丙)受影响较大,我们推测上半年增速在10%左右,下半年随着事件影响的淡化公司产品有望逐步恢复。

　　潜力品种:亮丙、艾普增势良好,NGF增速不慢但放量仍需等待招标。公司亮丙瑞林竞争优势显著,今年以来保持100%以上增速,我们推测全年有望达到1.1-1.2亿收入规模。艾普拉唑作为1.1类新药,目前已进入12省医保,今年以来增速超过50%,预计全年有望达到6-7,000万的水平。NGF在原有省份较低基数上增长翻倍,但若要放量仍需等待各省开标(上半年仅湖北完成医保招标),预计全年有望实现6-7,000万销售规模。

　　三线产品:不乏亮点,略超预期。公司三四线品种今年以来增速略超我们的预期,如胃三联、低分子右旋糖酐氨基酸均保持20%-30%的增速,全年分别有望达8,000万、6,000万销售规模。精神类氟伏沙明翻倍增长,全年有望达到4-5,000万收入,盐酸哌罗匹隆也不甘落后,保持60%-70%左右增长,全年预计将收入近2,000万。伏立康唑、丽珠得乐、头孢地嗪等老品种也保持10%-15%左右增速。抗病毒颗粒因甲流影响拉动,上半年增速超30%,但随着疫情影响淡化,下半年或保持平稳。血栓通因三七价格过高、盈利能力较差而适当收缩,全年预计收入将同比下滑。


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