主题：外资机构一边对民生银行唱空 一边增持1.85亿股

6月份在二级市场的走势遭遇滑铁卢，股价下跌20.19%，而同期恒生指数仅下跌7.1%，国企指数下跌12.15%。除了大幅跑输指数外，民生银行（01988.HK）股价跌幅居所有中资银行股之首，同为进取风格的招商银行（03968.HK）下跌17.35%，而民生银行的A股股价同期下跌也仅16.88%，个中原因耐人寻味。

“钱荒”惹的祸

2013年6月开始，大型商业银行纷纷加入借钱大军，上海银行间市场隔夜回购利率一度飙升到13.44%。与此同时，各期限资金利率全线大涨。SHIBOR自2010年底以来，第三次攀上如此高位。市场更是盛传光大银行与兴业银行的同业拆借违约事件，整个市场像抽筋一样紧缩流动性。

外资机构大肆唱空

巴克莱银行首先在6月21日发布了看空民生银行的报告。巴克莱认为短期利率可能会在后续的一段时间内继续保持高位，可能会导致一部分小型金融机构违约。由于民生银行（01988.HK）在同业业务方面更加激进，以及过于依赖银行间融资来支持业务增长，导致民生银行的同业资产占总资产的比例过高，使得风险加大。

国际著名评级机构惠誉在6月21日同一天发布报告称，内地金融机构流动性持续紧张，可能会限制部分银行满足即将到期的财富管理产品(WMPs)能力，同时增加了银行之间还款风险，并可能引发潜在的政策失误。

另一家评级机构穆迪在6月24日称，内地面临逾10年来最严重的资金短缺局面，可能拖累小型银行的财政实力。由于对银行同业资金的高依赖性，可能侵蚀银行利润。

虽然惠誉和穆迪在报告里没有指名道姓，但明眼人都知道是在指民生银行（01988.HK）。

外资大行低位增持

外资机构一边唱空民生银行（01988.HK），另一边却在疯狂增持。就在6月21日，民生银行（01988.HK）当天成交量创出了自2009年以来的天量，成交股数高达2.33亿股，成交金额达18.24亿港币。在巴克莱和惠誉唱空民生报告的掩护下，外资大行开始了逆势增持，其中摩根士丹利在6月21日增持5243万股，黑石增持1837万股。两家公司的增持额度占到民生全天成交的35%。6月24日，民生银行（01988.HK）股价再次大跌8.03%，却未见外资投行减持。相反，瑞银出手购入5513万股，黑石再次增持3607万股，两者之和占当天成交的47%。6月25日，黑石第三次增持1957万股。6月21日—6月27日，外资机构累计增持民生银行（01988.HK）1.85亿股，占到总股本的0.42%。

这是外资机构又一次“唱空做多”的经典案例。历史总是惊人地相似，同样的一幕还发生在2011年9月和2012年9月。外资大行和国际评级机构联手发布看空报告，引起市场恐慌，等到股价暴跌之时，外资大行再趁机低位买入。 （作者系安信国际首席策略分析师）


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外资投行热议民生银行 买入卖出分歧严重

近日，为澄清市场对其流动性困境传言而紧急召开澄清会议的民生银行引起了外资投行的广泛议论。证券时报记者发现，过往外资投行对于内银股普遍看空，但这次美银美林、德意志银行、摩根大通等几家外资投行对于民生银行的投资价值判断却出现了不小的分歧。

多方代表：

美银美林、德银

上周，流动性紧张引起的恐慌情绪重创股市，有传言称民生银行等股份制银行流动性存在问题，造成该行股价剧烈波动，于是该行在6月25日收市后紧急召开投资者电话会议，辟谣称流动性正常，非标资产处置没有问题。有数位外资投行分析员参加了电话会议。

随后，外资投行纷纷发表对该行的投资价值的观点，其中最为乐观的当属美银美林证券。该外资行首先称赞了民生银行适时的公开表态，称近日全球关注中国的流动性状况，但政府及央行均没有清晰表态，唯独民生银行愿意在此不明朗时刻谈论状况，还称该行关心小股东，管理层通过电话会议回应投资者的关注。

美银美林还表示，民生银行一直以商业化原则运作，积极适应市场环境转变，属于少数具有投资价值的中资银行，给予该行“买入”评级，目标价10.95港元，较25日收市的该行H股股价高出47%。

对此，德意志银行也发表了报告，称民生银行目前H股股价反映了银行业估值受压；尽管在波动性较高的同业拆借业务上，该行比同业有更大风险，但因其市净率估值与H股同业一致，因此维持对该行的“持有”评级，目标价为9.82港元。

空方代表：摩根大通

不过，也有外资投行针对资产质量隐患的问题，呼吁减持民生银行。摩根大通在6月中发表的报告中称，民生银行的小微贷款增长过猛、占比过高、对于小微贷款的不良确认政策较为宽松，以及大部分小微贷款为联保性质等因素，显著增加了该行信贷风险的隐患，尤其是近期上海法院披露的信息显示，该行的诉讼数量超过其他股份制银行。因此，摩根大通大幅度调低了民生银行的A股和H股目标价。

摩根大通的判断的确具有一定事实基础。上海法院开庭公告信息显示，民生银行从7月2日起一个月内的待诉讼案件共52件，在股份制银行中属于较多的，且相关案件的被告多数为企业法人，其中钢贸企业不在少数。

对于外资投行的多空分歧，香港基金评级及分销平台Fundsupermart总经理黄展威向证券时报记者表示，有关于民生银行的流动性困境纯属空穴来风，相信大部分外资基金经理以及外资投行分析员都能做出正确判断；民生银行的目标客户为中小型企业，资产质量比不上大型国有银行，因此该行在市场波动时容易引起分析员的关注。

黄展威称，港股市场上出现对民生银行的悲观看法，可能是因为部分境外投资者认为在流动性危机的情况下，中国政府或参照美国政府，救助“大而不能倒”的大型银行，而未必会救助中小型股份制银行。

至于中资券商，接受记者采访的银行业分析师均表示，不宜对民生银行的资产质量和盈利前景过于悲观。

东方证券银行业分析师金麟称，摩根大通认为民生银行小微贷款坏账风险高企，未免过于悲观，因为民生银行的小微贷款实现收益后还能很好地覆盖风险，这点比其他银行做得好，其业务模式也是得到业内普遍认可的。

而招商证券银行业分析师肖立强则对记者表示，看银行的资产质量一定要有整体观念，不能因为某一地区、某一类贷款出现问题就马上恐慌；过去几年里，某些外资机构在每年夏天都要看空一次民生银行，但几年过去了，它仍然在健康地成长。

民生的筹码也敢动？呵呵