主题：中信证券：上汽集团 估值低位静待旺季

2013年07月05日09:06 来源：证券时报网
中信证券(600030,股吧)近日发布上汽集团(600104,股吧)的研究报告称，公司6月批发销售40.7万辆(同比+14.4%)，超市场预期。1.6月累计销量257万辆(同比+15.3%)，超越行业平均水平。公司旗下主要公司销量维持较快增长，其中上海大众累销78.4万辆(同比+23.2%)，上海通用累销78.0万辆(同比+16.2%)，上汽乘用车累销10.5万辆(同比+16.8%)，上汽通用五菱累销80.0万辆(同比+6.6%)。

　　7月进入汽车消费的淡季，环比增速或有下降压力，同比仍将维持平稳较快增长。

　　上海大众、上海通用市场地位稳固，盈利能力维持较强。根据AutoMarket公布的数据，1-6月，上海大众途观+帕萨特累计销售22.3万辆(同比+5.5%)，销量占比28.4%。

　　受益于新帕萨特、途观等车型的持续热销，上海大众盈利能力维持高位。1-6月，上海通用B级车(君威、君越和迈锐宝)+SUV(昂科拉和科帕奇)累计销售18.1万辆，销量占比23.4%，同比提升9个百分点。产品结构改善明显，上海通用盈利能力有望持续提高。

　　受益于销量快速增长和产品结构改善，预计中报业绩稳健增长。公司二季度销量123万辆(同比+13%，环比一7%)，销量维持平稳较快增长。主要合资公司产品结构改善，整体盈利能力环比提升。综合考虑销量、产品结构等因素，预计公司上半年盈利有望同步于销量增长。考虑到公司一贯谨慎财务风格，我们预计公司中期业绩同比增幅或超10%。

　　公司估值处于历史低位，如旺季来临，股价弹性相对较大。目前公司2013年动态PE仅为5.7倍，处于历史低位，亦低于国际主流汽车公司。上汽作为中国汽车行业龙头，可望分享行业稳健增长，且市场地位稳固，盈利能力维持较强。公司现金流充沛，股息率接近5%。当前低估值己体现市场对淡季及政策不确定性的悲观预期。伴随8、9月旺季来临，公司估值可望逐渐修复。

　　当前价对应2013/14/15年分别为6/5/5倍PE。公司盈利稳健增长，现金流充沛，且有望维持较高分红率。未来公务车自主品牌采购进程加速，亦有望成为股价驱动因素。公司当前股价具有安全边际，综合考虑上述预期，公司合理估值为2013年8-9倍PE，目标价20元，维持公司“买入”评级


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