主题：中海集运深度研究:2013年难见反转

研报瑞银证券2013-07-02 09:15
2季度即期运价大幅下跌,7月1日成功提价至1400美元/标箱
2季度以来欧线运价大幅下跌,截至6月底较4月初的1070美元/标箱已下跌52%至514美元/标箱,主要由于欧洲需求低于预期,导致欧线装载率在70-80%低位。我们估算欧线运力5/6月份月环比分别下降4%和3%,使近期装载率上升至90%。7月1日各主要船东成功提价至1409美元/标箱(计划提价幅度750-1,000美元/标箱),但其可持续性仍有待观察。
P3联盟成立预计将从明年起提高行业集中度
日前P3联盟成立,马士基、地中海和达飞将联合投入255艘船舶/260万标箱运力在三大主要航线。涉及到反垄断调查,联盟正式实施运营预计为明年中。
我们认为,联盟提高行业集中度,较小的船东或将进一步被挤出市场。对于排名前十的中海集运和中远集运来说,关键要看联盟定价策略。
2季度运价跌幅超预期,下调13/14盈利预测
尽管美线运量有复苏势头,欧线仍旧疲软,即使本次提价成功下行风险恐仍存在。2季度运价跌幅超预期,我们将2013/14EPS由0.09/0.17元下调至-0.05/0.13元,但长期看P3联盟成立有利于稳定运价,我们基本维持15年EPS不变,我们预计本次提价成功将使下半年平均运价回升,营收好于上半年。
估值:维持“中性”评级,目标价从2.80元下调至2.10元
我们将13-15年EPS从0.09/0.17/0.25元调整至-0.05/0.13/0.26元,我们下调盈利预测,目标价从2.80元下调到2.10元,维持“中性”评级。我们的目标价基于2013年0.88倍目标PB(原0.92倍)和13年预测每股账面价值2.22元,并参考过去6个月的溢价给予5%的溢价。我们假设可持续增长ROE为8.9%(原9.2%),COE为9.7%(原9.8%)。

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