主题：丽珠集团:销售改革成绩显著，主业增长强劲

主业增长符合预期，证券投资浮亏。公司中报业绩基本符合预期：实现营业收入11.09亿元，同比增长36.06%；销售毛利率为43.71%，同比下降0.36个百分点；三项费用率为24.65%，同比下降1.65个百分点；证券投资收益和公允价值变动收益合计为-9,551万元，与去年同期的1.47亿元相比，大幅下降并成为影响业绩的主要负面因素；受新税法影响，公司的综合所得税率为24.25%，同比上升9.64个百分点，是影响业绩的又一负面因素；最终实现净利润6,110万元，同比下降了73.71％；每股收益0.20元；但如果剔除证券投资浮亏等非经常性因素影响的净利润约为1.4亿元，即药品主业每股收益0.46元，同比增长33.18%。

销售突破瓶颈，重点产品销量齐增。营业收入增长主要因公司继续深化营销改革，全面推行“省经理领导下的目标医院负责制”的营销模式，提高了单位医院的产出率。五大类产品增长迅猛：原料药、消化道用药、中药制剂、促性激素、诊断试剂销售分别同比增长了44.82%、38.13%、48.20%、57.18%、38.19%。销售毛利率下降的主要原因是抗生素及抗病毒制剂品种的销售比重下降2.78%，产品结构变化所致。三项费用率下降主要得益于公司一直贯彻的费用控制原则。

风险提示：公司目前扔持有大量二级市场股票，证券投资的公允价值有继续向下波动的风险。

估值讨论：我们认为目前公司股价已对二级市场投资浮亏有了较充分地反映，就公司主业而言，08、09年动态PE分别为20倍和15倍，估值明显偏低。

维持“增持-A”的投资评级，以及12个月内33元的目标价。因公司的证券投资损益难以预测，且公司具体回购股份数量、完成时间难以确定，故暂不考虑回购增厚业绩、证券投资浮亏的正、负两方面影响，我们仍维持前期对公司08、09年主业的盈利预测，即EPS为1.02元、1.33元。如果按照目前的大盘情况及截止到6月底公司证券投资浮亏情况预测，公司08、09年合计EPS分别为0.79元、1.46元。我们仍维持对公司“增持-A”的投资评级，及12个月内33元的目标价


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