主题：中国国航:基本面逐季改善低估值更具吸引力

研报中金公司2013-07-12 10:20
公司近况
中国国航公布了2013年6月营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增长9.2%,供给(ASK)同比增长8.9%,客座率同比增长0.2ppt至81.8%。
货运方面,需求(RFTK)同比增长2.1%,供给(AFTK)同比下降0.8%,载货率同比增长1.8ppt至62.8%。
评论
需求(RPK)当月同比增长9.2%,累计增长8.9%,国际慢于国内。国内航线当月和累计增幅分别为9.4%和10.8%,符合预期;国际航线增幅较低,当月和累计增幅分别为8.9%和4.6%,低于预期。国际需求增幅主要受运力投放较慢影响,其中日本、东南亚市场在上半年的投入少于去年。
投入(ASK)当月同比增长8.9%,低于需求增幅,客座率同比增长0.2ppt至81.8%。上半年累计投入增长7.5%,也低于需求增幅,客座率同比增长1.1ppt至81.1%。我们认为缓慢的国际投放受制于:1)上半年宽体机引进速度较慢,2)日本、东南亚和欧洲市场需求低迷。因此供给低增长目的在于适应较弱的需求,利于维持稳定的票价和客座率。公司下半年国际航线增幅计划提升至20%,主要在欧洲、美洲航线,分别计划增投18%和47%。
净增飞机1架,引进3架窄体;退出1架窄体和1架宽体。
估值建议
综合考虑运力投放低于预期和人民币升值超预期这两个因素,我们相应下调了今明两年的盈利预测13.5%和23.0%至51.98亿元和60.43亿元。
短期基本面向上。受益短期油价下跌和人民币升值,即使主业亏损,公司2季度业绩仍然有望持平去年。近期商务需求复苏、旅游需求进入全年最旺时期,加上谨慎的运力投放和国际为主的航线网络,我们认为公司3季度的业绩有望同比增长。1-3季度业绩同比增幅逐季转好。
低估值更具吸引力。目前市净率仅为0.9x,创历史新低。我们认为体现了市场最悲观的预期。
基于暑期旺季到来、禽流感和暴雨等突发因素远去,低估值具有吸引力,维持“推荐”评级。
风险
经济恢复不如预期,油价大幅上升,人民币贬值。

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