主题：粤电力A：估值已反映悲观预期，具有安全边际

单季度来看，公司2013年1季度、2季度盈利3.97亿元、7.53~10.53亿元，业绩环比增长明显，主要原因是电厂发电负荷环比提升（控股火电厂合计环比回升40%），这与1季度节假日较多、及2季度气温上升有关。从同比来看，上半年火电可控发电量同比增长8%，可比机组下降约10%，而总量增长较多主要是因为新投产的大型机组。


　　对比追溯前后的归属净利润可以看到，前次收购的母公司资产盈利好于公司本部。尤其是随着2013年1季度下属多个百万机组项目陆续投产，对公司13年业绩增长提供了重要保障。

　　公司总体业绩回升符合预期，维持13年归属净利润26亿元的预测，对应EPS为0.6元。短期虽然火电股受未来电价下调的担忧困扰，但当前估值已经充分体现电价下降的悲观预期——按照公司年发电量700亿度电测算，假设按照市场上对于成长性偏弱的行业，动态10倍PE，而当前股价隐含的电价下调幅度达到3%（约1.5分）。但如果以2012年底的煤价看，当前国内煤价下降幅度也就在5%左右。且上述盈利测算并未考虑煤价下降对火电企业所带来的成本下降。

　　而从一个长远的角度看，通过提高能源价格，促进经济转型是本届高层的主要看法，而下调电价并不利于这一主旨。同时火电企业以往亏损历史较长，是否确实可能在2013年年底下调电价仍不一定。如果年底并未出台，则火电的盈利预期将出现明显好转，存在估值修复的阶段性投资机会。

　　参考目前的估值水平，给予粤电力13年目标动态PE9倍，5.4元目标价格，维持增持

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