主题：中国玻纤:海外战略布局部分建成,正逢核心市场复苏契机

研报山西证券2013-07-03 09:55
投资要点:
公司新建埃及项目和多个技改项目产能将于今年陆续投放。公司主营无碱玻璃纤维产品。公司目前共拥有93.5万吨玻纤产能,生产基地分布在浙江桐乡、江西九江、四川成都三地。多个新建或改建项目将于今年陆续投产,新增产能10万吨。
公司新建和改建产能投放期正逢全球冷修高峰期。2007-2008年为全球玻纤行业池窑生产线的新建高峰期。池窑设计寿命一般为6-8年,故此2013-2015年将进入一个池窑冷修高峰期。预计全球将有约60万吨产能进行冷修。
海外战略布局应对反倾销,消除海外核心欧美市场增长后顾之忧。公司积极布局埃及和美国海外生产基地不仅是为了更接近海外市场,更核心的目的是应对海外市场已有和潜在的反倾销风险。
上半年市场反映良好,期待下半年市场需求回暖。2013年年初公司陆续与客户开始商谈提价,目前国内和北美的客户沟通顺畅。根据公司目前与下游中间生产商的沟通,预计今年下半年将较上半年经营情况有所改善,市场需求有望呈现“前低后高”的形态。
风电复苏将成为公司核心市场主要增长动力之一。风电是玻璃纤维的重要下游。每100万千瓦风电装机容量约消耗玻璃纤维1万吨。公司的三大核心海外市场美国、中东、欧洲都是风电复苏迹象已经显现的高增长地区。国内也是风电新增装机容量增长最快的地区之一。2012年中国陆上风电新增装机容量1590万千瓦,超过全球总量的三分之一。
盈利预测和评级。考虑公司在埃及建设生产基地将于今年四季度投产,预计将对提高公司海外市场盈利能力产生正面影响;此外,公司通过收购经销商的直销模式和经销商分销两种模式完善海外销售网络,目前三大海外市场中,美国和中东的经济复苏刺激玻纤各个下游需求增长的趋势已经初步呈现;公司在全球产能冷修高峰期将陆续投放部分产能,对库存消化有一定正面影响。因此我们认为可以给予18倍市盈率及“增持”的评级。
风险提示。因为玻纤行业特殊性,拉丝生产线点火投产后,玻纤供给量是固定的。所以新产能投放势必对库存形成新一轮压力。下游中间生产商需求增长态势和经销商补库存速度对公司消化库存至关重要。

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