主题：外运发展：资产价值严重低估 推荐评级

2013-07-14 类别：公司研究 机构：银河证券 研究员：李军
[摘要]


核心观点：



公司业务将随国际航空物流周期逐步企稳回升公司主营国际航空快递、国际航空货代以及国内货物物流业务，目前持有中国最大的国际航空快递运营商“中外运DHL”50%股权，同时为中国最大的国际航空货运代理商，2011年以来随着国际金融危机的持续发酵，全球及中国的国际航空货运市场开始负增长，进入2013年以来全球航空货运需求降幅逐步收窄，我们认为在美国经济逐步复苏、欧元区经济逐步企稳的背景下，全球航空货运需求将逐步企稳回升，公司重要盈利来源国际航空快递业务以及母公司国际航空货代业务也将逐步随国际航空物流周期企稳回升。



国际航空物流业务具有广阔发展空间中国的经济转型以及制造业升级将不断驱动中国航空货运物流行业的发展，公司业务所处的国际航空物流行业在全球以及中国消费电子行业浪潮的兴起下具有广阔的发展空间。



基于资产负债表角度价值严重低估，投资评级“增持”我们预计公司2013年至2015每股收益分别为0.70元/股、0.81元/股、0.93元/股，对应2013年至2015年动态PE分别为10.4倍、9.1倍、7.8倍，PE估值水平远低于可比公司水平，同时基于资产负债表负债表的角度，公司核心资产中外运敦豪投资收益仅给予PE估值约4倍，远低于同类公司估值水平，通过对公司主要资产进行分拆加总，我们认为公司的净资产项合理估值在102至115亿元，较现有市值有52%至72%的向上空间，资产价值被严重低估，我们首次给予公司“推荐”的投资评级。



风险提示全球主要经济体经济复苏乏力导致全球货运市场需求低于预期。




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