主题：鲁西化工：成本控制能力强

西化工是国内少有的拥有独立化工园区的企业，主营业务是生产销售化肥与化工产品。我们选择这家公司进行研究主要有三点理由：一、公司有非常强悍的成本控制力；二、公司并未停息在新产品、新品种上的探索；三、公司的大股东与高管常年累月的增持公司股票而不见卖出，目前已被套牢。


三大途径降低成本

化工行业并不是一个产品差异化很大的行业，决定企业优势的，往往是其对成本的控制能力。而在鲁西化工来说，其具有非常强大的成本控制能力。最主要的降低成本途径有三个：园区一体化、装备自给率较高、航天炉得到广泛应用。

我们先对园区一体化进行分析。公司是国内少有的独立拥有庞大化工园区的企业，在得到聊城市政府大力支持后，园区目前使用面积4平方公里，规划面积13平方公里。其优点主要有两方面：一、工业园区的能源均能独立、集中的供应，有利于降低装置投入量及成本。园区公用设施齐全，已形成完善的水、电、汽供应网路。平原水库的建设则为公司发展提供了充足的水资源；采用热电联产模式，动力成本优势显著，蒸汽成本约130元/吨，电成本0.47元/度（外购电成本则0.7元/度，发电能力30多万千万瓦时）。二、一体化有利于资源的综合有效利用。锅炉生产的蒸汽，中压蒸汽用于发电，低压蒸汽用于其他化工品生产。建立废水回收装置，水集中处理，70%以上可以循环使用。

我们再看装备自给率的问题。公司拥有化工工程专业甲级设计和三类高压容器制造安装等资质，年可制造化工装备容器10万吨以上。拥有自己的装备公司是鲁西化工不同于国内其他化工企业的特别之处，也是公司的一大优势所在。“装备自给为化工业务的建设和发展提供四方面的巨大优势。一是省，能显著的降低投资成本；二是快，保证和缩短建设周期，确保建设质量，提升投产后的生产效率。三是保密，由于从设计到最终的安装都是公司自己完成，技术、工程的保密性得以提高。四是有利于工艺优化。”银河证券分析师裘孝锋指出。

航天炉对成本降低的贡献也很巨大。航天炉又名HT-L粉煤加压气化炉，是利用航天技术开发的国产先进气化技术，通过块煤改粉煤后，实现合成气成本的大幅降低。鲁西化工原先的煤气化技术采用的是固定床，煤种采用的是无烟块煤，而改用航天炉装置后，煤种采用的是烟煤，成本要低400-500元，并且电耗也从1330度下降至360度。鲁西采用航天炉技术后，合成气的成本出现大幅下降，以下游产品尿素成本来看，航天炉成本要比固定床低300元/吨左右。而纵观公司发展的产业链，合成气是最重要的原料之一，在很大程度上决定了后续产品的成本。

一直在探索新产品

除了降低产品的成本以外，鲁西化工也并未停止对新产品的探索。

化肥领域里，公司5月30日发布的公告显示，公司已经在缓控释肥技术方面有了尝试。公司公告称，正计划引进日本丸红旗下的片仓株式会社的包衣控释肥生产技术，此项技术应用于尿素和复合肥。公司表示，目前国内氮素养分利用率普遍偏低，片仓株式会社多年开发成功并应用于生产的包衣控释肥技术，是用大豆植物醇树脂为主要原料、采用特殊包膜工艺,通过调整膜材厚度,控制各养分在土壤中的溶出时间,养分溶出释放呈“S”型曲线释放，与作物对养分需求曲线相吻合,达到按期、按需释放的效果,养分利用率明显提高；同时包膜可被微生物完全降解,实现绿色环保,真正做到避免二次污染，是目前先进的缓控释肥技术。经过与同类产品的外观、养分溶出率等指标进行分析、对照，效果较好。该项目总体投资概算在2000万元左右，双方已达成技术转让合作备忘录。2013年初在片仓株式会社使用公司的尿素和复合肥产品进行了试验生产，并分别按照两国的控释肥标准进行分析、化验，主要指标氮素溶出率符合标准。此合作项目正在办理相关备案手续。

化工领域方面，新产品丁辛醇2013年就已投产，可享有先发优势。己内酰胺项目的生产，则采用了新开发出来的环己烯水合法工艺路线，直接水合到环己醇，危险性小、污染少，且复产环己烷可以作为副产物销售。

经年累月的增持

公司另一点值得人们关注的，则是公司的管理层经年累月的增持自家股票而不见卖出，目前已经深度套牢。公司的大股东，也有增持的举措。

公开数据显示，公司自2007年5月11日至今，累计发生过35次高管或其直系亲属买卖公司股票的行为，卖出股票的只有4次，且每次只卖出1000股，其余31次全部为买入股票。董事长张金成自2010年2月11日起四次买入自家公司股票，至今累计买入507252股，买入价最便宜的一次是去年的7月27日以4.33元/股的价格买进，至今也套牢了约20%。

公司大股东也有增持的举措。2012 年10 月16 日，公司大股东鲁化集团通过二级市场增持了98 万股公司股份，增持后集团持有总股本的30.44%，并宣称计划6个月内根据有关规定以及市场情况，增持不超过公司总股本2%的股份（约2900万股）。2012年12月24日晚间公司又发布公告称，公司于2012年12月21日深圳证券交易系统收市后接到大股东山东聊城鲁西化工集团有限责任公司通知，其通过深圳证券交易系统于2012年10月16日—12月21日期间累计增持了2929.71万股公司股份，占公司总股本的2%，已完成增持计划。从期间的股价分析，这笔增持目前也处于套牢状态。

今年以来运转良好

在综合分析公司今年以来接待投资者调研时的表态之后，我们发现公司目前的运转状况颇为良好。

一、公司在多次调研中表示，传统产品“鲁西”复合肥装置保持满负荷稳定运行，产销平衡，且销售费用较低，基本不做电视广告，主要是让利于终端客户农民。与日本丸红片仓株式会社的技术合作目前进展顺利，经少量产品试验，各项指标均表现良好，优于同类产品。

二、尿素市场今年一直保持稳定，各装置保持满负荷稳定运行。粉煤气化装置（即航天炉）平稳运行周期超出预期计划，各项消耗均低于理论数值，煤炭价格低于同期水平，产品成本降低明显。

三、丁辛醇项目自3月份运行以来，生产经营状况良好，处于满负荷生产状态。

而在本报记者和上市公司的交流过程中，我们还提出了这样两个问题：一、公司一季报业绩大幅增长，但收入却下滑10%，原因是什么。二、公司未来的增长点在哪里？

对此，公司的回答是：一、一季度成本降低很多，所以公司下调售价导致收入下滑，但公司的销量并未下滑。二、未来依托工业园拓展新的产品是主要的发展方向。

截至本周五，鲁西化工收盘价为3.47元/股，低于其净资产3.72元/股，已经破净。而其动态市盈率仅为9.2倍。这样的估值水准，我们觉得是有长期投资价值的


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。