主题：中国国航:票价降幅如期收窄

2013年07月19日 13:09:58 来源：互联网

　　瑞银证券有限责任公司分析师(陈欣)7月19日发布中国国航(601111)的研究报告。

　　6月运营数据回顾：国内RPK降至个位数增长

　　6月公司RPK同比增长9.2%，其中国内RPK降至个位数增长(9.4%)，弱于南航、东航两位数增长；国际RPK同比增长8.9%，仍缓于东航、南航15-20%增速。客座率81.8%，同比基本持平，其中国内、国际客座率分别为82.5%、81.9%，好于南航、东航。

　　6月财务数据分析：国内票价同比降幅如期收窄

　　分析师测算，6月公司国内票价同比下降约5%，较4-5月降幅(-8~-10%)如期收窄；国际票价同比下降9%。6月公司航油采购均价同比下降8%，分析师测算航油成本同比下降3%，降幅较5月明显收窄。分析师认为，公司利润对票价最敏感，6月公司利润或依旧同比大幅下滑。

　　2013年H1业绩展望及7月经营展望

　　分析师预计上半年公司利润总额同比下降约15%，主要因公商务客增速放缓、H7N9、行业运力投放过快、天气不佳等；7月暑期旺季旅游客增加有望推动国内需求增加，客座率持续同比提升，国内票价同比降幅有望继续收窄。

　　估值：下调评级至“中性”，下调目标价至4.3元

　　分析师维持2013-15年EPS预测0.37/0.32/0.41元(扣非0.29/0.32/0.37元)。考虑到经济继续放缓对客运需求的持续拖累，分析师此前所强调的两大催化剂(国内RPK持续两位数增长、国内票价同比由负转正)未能兑现，旺季后公司利润依然将受到挑战，加之行业及公司估值水平持续下行，分析师给予公司2013年1xPB(原1.36x)得到新目标价4.3元，对应13年11.6xPE。下调评级至中性。


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