主题：中信证券：市场乌云 难遏龙头凌云之志


　　2008上半年，尽管股市大幅度调整，但公司盈利仍保持了一定增长。2008上半年，上证综指下跌了48.11％，但公司业务结构相对合理，2007年经纪和自营收入合计占78.73%，加之自营以债券投资为主且对子公司控股比例增加，这使得公司业绩在2008上半年免受较大冲击，其中公司经纪和自营收入合计70.34亿元，占比也下降至64.46％。2008上半年，公司实现营业收入109.13亿元，同比增长2.57%；净利润47.69亿元，同比增长13.33%。2008上半年，公司实现每股盈利0.72元。
　　2008上半年，公司经纪业务市场份额稳步上升。2008上半年，公司代理股票基金交易额26054.91亿元，市场份额为8.63％，与2007年的8.13％上升了0.5个百分点。
　　同期，公司实现代理买卖业务净收入46.16亿元，同比下降30.44%；2008上半年，公司代理的股基权债等交易综合佣金率为0.146%。
　　2008上半年，公司投行业务继续保持较快增长。2008上半年，A股市场IPO和增发规模出现了一定程度下降，特别是大型IPO和再融资项目受到了限制，但是债券和可转债融资额出现了较大幅度的上升。上半年，公司完成股票承销金额合计271.45亿元，市场占比10.52％；公司债券主承销合计15单，共承销金额321.33亿元。
　　2008上半年，公司承销业务收入较07上半年有较大幅度的增长，增幅达96.94%。
　　2008上半年，公司旗下管理资产受股市影响出现一定萎缩。2008上半年，公司受托管理资产业务收入为1.07亿元，同比增长了61.02％。目前，公司全资控股了华夏基金和中信基金。2008上半年，华夏和中信两家基金公司管理资产分别为2023.83亿元和102.21亿元，分别比2007年底下滑了18.45%和41.98%。公司还进一步扩大直接投资业务规模，对金石公司增资至15亿元和对中证期货追加投资5000万元。
　　2008上半年，公司在调整仓位前提下提高了自营规模。2008上半年，公司在调整自营仓位的同时提高了自营规模，其交易性金融资产和可供出售金融资产合计246.58亿元，比2007年底增加了57.28%，而交易性金融资产中股票占比却从07年的38.14％下降至08上半年的7.14％，而权证创设收入由于注销而减少至2.51亿元。此外，公司执行新的25％的所得税税率，这有利于提升公司08年的业绩。
　　业绩预测和估值——目标价22.56元，“增持”评级。在市场持续低迷情况下，我们将08年A股日均交易量下调至1083亿元，并假设上证综指保持2800点左右，则我们预计，2008年公司EPS为1.25元；BVPS为7.94元。我们采用内含价值法和相对价值法，得出了基于2008年的合理价格中枢22.56元，对应2008年约18倍P/E和2.8倍P/B，8月8日公司股价21.39元，故给予“增持”评级。



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