主题：中信证券 良好中期业绩得益于自营业务稳定表现


　　◆中信证券08年中期每股收益0.72元，2季度每股收益0.34元，由于公司之前已发布业绩快报，业绩在我们预期之中。公司08年中期营业收入和净利润分别为109.13亿元、47.69亿元，同比分别上升2.6%和13.3%；08年2季度营业收入和净利润分别为51.2亿元和22.48亿元，环比分别下降11.6%和10.9%。
　　◆从08年中期公司的收入构成来看，经纪业务（代买卖证券业务净收入和净利息收入）和自营业务（投资收益和公允价值变动收益）仍为公司最主要的收入来源，总收入占比分别为50.0%和22.2%，由于华夏基金和中信基金的并表，基金管理费收入和基金销售收入的合计占比达到16.1%。
　　◆自营业务上半年盈利24.18亿元，可供出售金融资产仅有约3.55亿元浮亏。上半年公司自营业务盈利24.18亿元，同比上升15.8%，主要是由于07年下半年公开增发使自营业务规模大幅增加和08年上半年兑现07年可供出售金融资产的浮盈，其中，2季度自营业务盈利12.51亿元，环比上升7.1%。但值得注意的是，公司控股子公司的自营业务2季度出现了13.4亿元的亏损。
　　◆由于中信证券经纪业务净手续费下降幅度超出预期，我们对中信证券的盈利预测做了相应的调整，08年和09年的每股收益分别调整为1.20元和1.67元。
　　◆中信证券目前股价已反映基本面情况。公司目前股价对应的08年P/B为2.55倍，与我们通过证券公司P/B估值的国际比较和部分加总法估值得出的估值水平基本一致。
　　◆维持对中信证券"审慎推荐"的投资评级。


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