主题：瑞银陈李：A股下半年不乐观 应理直气壮炒新

7月25日消息，瑞银证券首席策略分析师陈李今日在上海表示，市场上资金价格过高，通货紧缩已经出现，如果现有政策持续，那么今年下半年中国A股市场不容乐观。但对于以蓝筹为主的沪深300指数，陈李认为年底可能会达到2400点左右。



　　板块方面建议配置中药、装饰、食品(行情 专区)饮料等防御性行业，以及至少标配地产和电力(行情 专区)。不过，他非常看好IPO重启，认为应该理直气壮“炒新股”。

　　对于市场谨慎悲观的预期，陈李称市场上资金价格过高是关键。中长期的资金价格未来可能突破7.5%，而短期融资成本相对低廉，导致企业集聚到短期资金平台融资，从而形成期限不匹配的状况。例如1年的项目却重复4次借取3个月的贷款，会造成重复计算借贷量，呈现出社会融资总量余额远高于表内信贷增速的状态。

　　目前的企业融资成本增长相当于提高存款准备金率100bp。陈李解释，真实资金利率价格相当于目前的资金价格利率减去PPI增长率，将近10%，如果要以这个资金价格融资，就要求企业盈利增长达到10%以上。对于非金融类的业绩，瑞银的预期估算数值只有6.8%，显然目前很多企业无法达到10%，那么对应的A股股价也会下行。陈李分析，资金价格的降低是今年A股的上扬的必要条件，而最快捷有效的方式是放开开发商和地方的融资贷款利率。

　　目前中国经济下行的趋势较为明朗，而政策面依然不确定，上半年不太受政策影响的小盘股交易量惊人。上半年仅占权重6%创业板(行情 股吧 买卖点)上涨了35%，而占20%的交易板却下降了15%。

　　因此，陈李建议在基准情况下应该配置防御性行业，包括景气最高的医药(行情 专区)、保持高增长的装饰以及基本面稳定的食品饮料。他还认为，地产是政策潜在的突破口，在政府市场化改革过程过，地产再融资有望放开。而大宗商品未来5年内持续低迷的预期，让陈李看好A股中电力的表现。

　　下半年IPO即将重启，陈李对此表示看好。他认为，新股业绩上佳、利润增速高，而且大量超募资金能在资金利率攀升时减轻新上市企业的财务费用负担，甚至是不错的财务收益。而这也是他认为创业板上半年能高调上涨的原因。

　　不同于对A股大盘的谨慎情绪，对于以蓝筹为主的沪深300指数，陈李比较乐观，认为年底可能会达到2400点左右。


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　“前路艰险，但仍有希望。”7月25日，瑞银证券研究部副主管、A股首席策略分析师陈李在下半年A股策略会上对中国宏观经济和A股市场表示谨慎的态度。

　　陈李认为，两个重要因素让瑞银研究团队对下半年A股市场保持相对谨慎，甚至较为悲观的看法。第一是通货紧缩，第二是6月的货币市场危机。

　　“我们已经实际上进入通货紧缩了，虽然官方可能还没有承认这一点。”陈李表示，对于企业来说，早已进入通货紧缩，PPI价格已经连续16个月为负，26个月下降。如果三季度继续持续下去，会创下1999年以来的历史纪录。其负面影响表现为，企业的毛利率和净利润持续下降，并且会破坏存货周期、导致库存水平急剧下降。

　　陈李称，而6月的货币市场危机则相当于在通货紧缩的情况下“加了一次息”，企业一定是备受煎熬。

　　他表示，6月货币市场危机的后果相当于加息30-50个bp或者提高存款准备金率100个bp，在经济增速下降、企业盈利恶化、通缩预期蔓延的现状下，这就是雪上加霜。

　　而根据瑞银证券接触到的海外投资者，他们对中国A股最大的顾虑是政策的不确定性。

　　基于上述判断，瑞银证券下调了2013年市场整体业绩预测至8.7%(原为11.5%)，非金融业绩为6.8%，金融业绩为10.3%。考虑到二季度行业的景气状况以及经济形势，瑞银预计，大部分周期类行业中报业绩将低于市场预期，中报披露后市场将继续下调对于2013年的业绩预测。

　　但陈李也表示，若政策层面能够改变目前资金价格过高的局面，切实有效改变企业融资难，将会给市场带来乐观因素。

瑞银证券今日在其下半年A股策略报告中称，6月下旬的中国流动性紧张(瑞银直接称之为货币市场危机)的后果，相当于央行加息30-50个基点(bp)，即0.3%-0.5%，或相当于提高存款准备金率100个bp，即1%。

　　瑞银证券A股首席策略师陈李认为，在经济增速下降、企业盈利恶化、通缩预期蔓延的现状下，央行的行为令人无法理解，而造成的后果，是“雪上加霜”。

　　报告称，当前短期资金价格中枢已上行，7天质押回购利率从上半年的2.8%-3.2%，上涨至3.5%-4.5%区间，中长期资金价格向上突破7.5%的概率加大。陈李表示，“历史经验显示，中长期资金价格有效跌破7%，才能对私人部门的投资和工业产出，有正面刺激作用。”

　　陈李认为，资金价格短期偏低而中长期偏高，扭曲了社会融资结构，造成了企业热衷集中借入短债，投向的却是长期项目，导致资金和项目期限不匹配，蕴含重大风险。

　　要有效降低中长期资金价格，陈李认为有三个方法，即放开对地方政府融资和房地产(行情 专区)融资，便于实现从表外向表内的转移；降低存款准备金率和存款利率。

　　陈李称，针对经济下滑风险，基准情况下应配置防御性行业，如中药、装饰和食品饮料；而针对潜在的不确定的政策变化，“至少要标配地产，这是因为地产是政策潜在的突破口，在政府市场化改革过程中，地产再融资有望放开”；面对通缩预期蔓延，至少应标配公用事业(行情 专区)，“大宗商品价格在3-4年内很可能持续低迷，公用事业行业可能受益”。