主题：一致药业 长期发展前景稳定


　　08年中报显示，实现营业收入38.8亿元，同比增长20.5%，实现净利润7673万元，同比增长28.1%，每股盈利0.27元，符合市场预期。业绩增长的主要动力：1）医药批发的收入同比增长17.0%至35.9亿元，毛利率为5.1%，上升0.5百分点，其中国控广州实现收入28.4亿元，同比增长23.8%，净利润增长达到78.5%至4700万元，2）工业的收入为3.8亿元，同比增长22.1%，由于增长来自于低毛利的头孢类产品，所以净利润的只增长16.9%；3）医药零售的增长31.4%达到2.3亿元；4）投资收益以及营业外收入也为净利润的增长做出一定的贡献。

　　总体来看，上半年医药商业的发展状况良好，而医药工业的发展还是表现稍差。我们分析原因主要有两个方面的因素：1）由于08年初联邦止咳露对市场销售的规格发生变化，从120毫升/瓶改为60毫升/瓶，此举影响了销售，上半年实现收入7910万元，同比下降22.2%。通过公司方面的努力，2季度的销售已有很大的改观；我们预计全年的销售收入比07年呈现略有增长的情况，毛利率同比则有进一步提高的趋势；2）头孢由于改变了收入确认的会计处理方式，毛利率下降3.2个百分点至8.8%，而实际的毛利率变化不明显。08年上半年头孢类产品的收入增长51%。全年的头孢收入的增长将超40%。

　　对于医药批发，我们认为现在整个环境对大型企业有利，国家制定的各项政策都向大型企业倾斜。另外，作为高端药品的经销商国控广州，正如我们一直强调的，在当前的医改环境中收益最大。我们估计下半年医药批发的收入比上半年将有所增长，主要原因是广东省新一轮的挂网招标将于9月正式实施，我们预计公司将从中受益，特别是深圳这边将会有新的一些产品中标。

　　总体而言，公司的医药商业和工业未来的增长前景明确，另外，公司也面临外延式发展的机遇，公司的未来值得期待。我们预计公司08年和09年每股收益分别达到0.56元和0.73元，维持“买入”评级，六个月目标价22.4元。


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