主题：深圳机场：扩建的低资本开支提升价值

　　港深机场合作将提升公司的成长空间；珠三角航空客货运市场仍有巨大的发展空间，并且在港深共建国际大都会的背景下，港深机场融合将是大势所趋，而公司将是这种融合的最大受益者。目前两地政府在筹备建设港深机场的接驳铁路，建成后港深机场将有望联手打造国际超级空港，并且双方存在较大的资本合作的可能性。

　　公司未来几年业绩增长具有较大的确定性；航空业务增长在未来三年将由于跑道资源等限制而放缓，受宏观经济放缓的影响相对较小；非航空收入发展迅速，尤其是广告业务，室内外的广告合同基本锁定了未来几年高达8.7亿的收入和超过6亿的净利润，整体上公司未来几年的业绩增长具有较大的确定性。

　　机场扩建较低的资本开支水平将很大地提升公司价值；国内机场的业绩波动主要受其扩建周期影响，扩建的资本开支水平对价值有很大影响，在深圳机场扩建过程中公司仅承建航站楼，相对于国内其他机场跑道及航站楼均由上市公司投资，公司所承担的资本开支要小很多，在考虑集团收入分成后将给公司带来额外约34.3亿元价值，相当于每股2.03元，而且扩建后对短期业绩的负面影响也小很多，这在目前的估值中并没有得到充分的体现。

　　风险提示；经济的大幅放缓可能导致增长低于预期；机场扩建进度可能缓于预期。

　　公司合理价值为8.39~9.01元/股，目前价格存在低估，考虑到公司航空业务增长趋缓并且港深合作尚有一定的不确定性，我们暂时给予“谨慎推荐”评级。



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