主题：丽珠集团：二级市场浮亏拖累经营业绩


1) 中期业绩符合预期。上半年公司实现收入11.1 亿元，同比增长36%；实现净利润0.61 亿元，同比下降74%，与我们预期一致，中期实现EPS0.20 元。
2) 二级市场损失拖累业绩。上半年公允价值变动收益从去年同期0.27 亿元下降为-1.54 亿元；投资收益从去年同期的1.19 亿元下降为0.57 亿元。总体上二级市场损失对公司业绩产生了巨大影响，导致整体净利润同比下降幅度达到74%。

3) 主业经营渐有起色。上半年公司主营业务收入保持了一季度的快速增长态势，同比增长36%，其中中药制剂、化学原料和化学制剂的同比增速分别达到48%、45%和25%。如果把二级市场因素剔除，公司经营性税前利润同比增长为42%，显示营销改革取得一定成效。
4) 三项费用得到控制。上半年公司营业费率同比上升约1.6 个百分点至16%，而管理费率同比大幅下降3 个百分点至8.2%。整体看三项费用同比增长28%，低于收入增速，公司费用得到有效控制。
5) 营销改革关系未来发展。公司营销改革2008 年全面展开，主要架构是省经理领导下的目标医院负责制，目前看改革取得一定效果。公司正组建OTC 营销队伍，并积极开拓第三终端。卡曲沙星、艾普拉唑等新产品尚处推广期，需要一定时间进行市场培育。
6) 维持“中性”评级。我们维持对公司经营判断，2008、2009 年经营性业绩分别为0.99 元和1.17 元，目前A 股对应动态市盈率为18x 和15x，而B 股对应市盈率则只有7.5x 和6.0x。大量的投资收益给公司的经营带来不稳定因素，降低了公司估值，我们维持“中性”评级，公司在主业经营方面逐渐改善，投资者可以持续关注。





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