主题：中青旅:13倍PE受让乌镇旅游15%股权,增厚旅游业务利润20%

事件
7月24日,公司公告:以6750万美元受让Hao Tian Capital I, Limited和 Hao Tian Capital II, Limited持有的合计15%的乌镇旅游股权,约合人民币4.14亿元。
点评
此次受让价格十分的优惠,对应剔除财政补贴后的13PE 约13倍。乌镇旅游2013年上半年收入3.45亿元,增长11%;净利润1.34亿元,增长16%;剔除财政补贴后净利润约0.94亿元,下降5%。我们预计全年净利润2.6亿元。受让的价格对应13PE约11倍,对应剔除财政补贴后的13PE约13倍。
显著增厚业绩。此次受让股权,预计将增厚2013、2014年权益利润1900、3800万元,折合EPS 0.046、0.09元。增厚2014年旅游及相关主业权益利润20%(我们原预计旅游及相关主业2013-15EPS 0.34、0.44、0.53元)。
古北水镇权益由33.7%提升至36%。因乌镇旅游持有古北水镇15.48%股权;此次受让间接增加了古北水镇的权益比例。
预计13-15旅游相关业务EPS0.36、0.50、0.58元。我们预计2013-2015年权益利润2.7、2.98、3.27亿元,折合EPS 0.65、0.72、0.79元。其中,来自旅游及相关业务权益利润1.50、2.06、2.41亿元,折合EPS 0.36、0.50、0.58元。(假设古北水镇2013年亏损3000万元,2014-15年分别盈利1000、5000万元)。
按分业务估值,我们认为公司每股合理价值17.8元(详见表3)。维持“买入”评级。
风险提示:古北水镇进度及业绩低于预期,旅游主业绝对估值水平较高

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