主题：许继电气：高速增长有保障 买入评级

2013-07-26 类别：公司研究 机构：中信证券 研究员：杨凡 王鹏
[摘要]


事项：


许继电气（000400.sz）于2013年7月25日公布了中期业绩。中信证券电力设备新能源研究团队邀请许继电气副总经理兼董事会秘书姚武先生与广大投资者展开了2013年中报电话会议交流。



纪要：



一、上半年业绩和经营情况概要：订单40亿，同比增27%2013年上半年，公司实现收入25亿，同比增长0.13%，净利1.8亿，同比增长67%。



同时，公司今年上半年对业务分类做了调整，如下图所示。



上半年，上市公司订单总额约40亿元，同比增长27%。其中，智能电表订单增长50%，超出公司预期；智能中压供用电设备和智能变配电系统订单增长约20%；受特高压直流线路获批较慢的影响，公司直流输电系统的订单收获力度偏弱。



二、问答环节：全年订单目标84亿，收入、利润仍保持此前预期，高速增长Q：公司上半年收入的增速为什么比较低？A：从历史经验看，公司历来都是上半年收获订单，下半年交付，因此，下半年收入会比较多，今年这个效应尤其明显。另外，由于今年公司的SAP系统切换，导致上半年约有几千万的收入转到下半年确认。



第三季度应该可以看到公司收入的明显增长。公司对全年10~20%的收入增速，非常有信心。



Q：珠海许继上半年的盈利能力很好，净利润和净利率均大幅度提高，请谈谈珠海两家子公司的收入及订单情况。



A：珠海许继上半年有6.51亿的收入，许继芝有8401万收入，均主要来自于山东省配网的后续项目。上半年约收到10亿元订单，其中，来自山东地区的配网订单约6亿元，来自河南、广东、北京和新疆地区的订单，合计超4个亿元。



Q：请谈谈电网公司在配网自动化方面的规划及推广的进度。



A：国网在配网方面的规划分三步：



1、2015年全面解决无电地区用电问题，基本解决县域电网与主网联系薄弱问题；2、2017年供电可靠性持续提升，适应经济社会快速发展和城镇化发展用电的需要；3、2020年全面建成世界一流的现代配电网，适应分布式电源高渗透率接入以及电动汽车、储能装置的“即插即用”。



目前，国网区域内的部分二三线城市也开始启动配网自动化的规划。另外，南网也在紧锣密鼓的筹划其管辖领域内的配网自动化建设，预计明后年会全面推向市场。



Q：智能中压供用电设备的收入为何下降？A：造成这块业务收入下降的原因有两个，一是采用新的分类方法，原有的部分业务被划归至智能变配电系统。二是针对农网和工矿企业的箱式变电站的收入规模有所下降。



Q：珠海许继对山东地区配网自动化设备的收入确认进入尾声，请问北京等后续市场的配网建设能否跟上？目前北京地区配网自动化的规划和批复的流程进入到了什么阶段？A：国网和南网都在统筹规划整个电网范围内的配电自动化。北京地区的配网自动化规划正在向国网总部申报，处于审批阶段。预计下半年北京地区会有订单释放。



Q：为什么公司上半年研发费用同比减少了18%？A：这个表象与公司的各个研发项目进度的有关，并不是公司刻意降低研发费用。虽然从今年开始，公司力图节省费用开支，但是一定不会节省研发费用，研发推进不会停滞。公司的经营方针仍保持“拓市场、强研发、降成本、控风险、增效益”不变。



Q：公司上半年的订单结构大致如何？A：上半年公司的订单总额约40亿元，其中智能变配电系统收获订单约19亿元，直流输电系统收获订单约600多万元（*：上半年没有特高压直流线路招标，低于市场预期），智能中压变配电系统收获订单约10亿元，智能电表收获订单约6亿元（*：公司之前预期电表订单约4个多亿元，因此实际情况超出预期50%），EMS加工服务收获订单3亿元。



Q：请问公司今年销售费用率、管理费用率继续下降的空间还有多大？A：公司预计，销售费用率还有一定下降的空间。预计今年在收入增长的情况下，公司费用总额有望保持不变，费用率明显降低。




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