主题：华谊兄弟：外延并购扩张娱乐版图新疆域

　　兴业证券(9.45,-0.01,-0.11%) 文浩

　　华谊兄弟(40.650,-1.55,-3.67%)是国内娱乐产业龙头。在电影领域，公司制作能力位居领先地位，先后推出《天下无贼》、《非诚勿扰》、《西游·降魔篇》等一系列具备高度艺术和商业价值的影片，2012年公司发行电影票房达到21亿，占全国票房12.4%；预计公司2013年票房总规模有望突破30亿，比重超过13%；公司采用工作室式推动电视剧数量提升和质量管控，一直保持稳健发展；同时公司艺人经纪业务保持国内领先，签约国内一线艺人逾百位。



　　纵横捭阖产业链，打造娱乐王国是公司一以贯之的战略。公司上市以来，积极进行产业链整合及拓展，快速切入院线、文化旅游、网络游戏等领域。公司一方面在内容领域横向拓展，入股手机游戏龙头掌趣科技(40.960,0.00,0.00%)，并引入战略投资者腾讯；另一方面通过自建发展13个影院106块银幕，向电影产业下游渗透；同时，2011年开始分别搭建华谊兄弟文化城以及主题公园。

　　并购手机游戏公司银汉，向娱乐帝国迈出更坚实一步。公司6.72亿收购银汉50.88%股权，一方面继续夯实在娱乐内容领域的领先地位，同时拓展公司内容产品的衍生开发渠道；另一方面在移动互联网大潮趋势下，公司借此机会强势切入，为未来发展奠定良好基础。

　　业绩预测及估值：我们预计，不考虑非经常性损益公司2013~2015年内生净利润分别为3.44、4.47和5.51亿，EPS分别为0.57、0.74和0.91元，对应目前股价41.46元PE分别为73、56和45X;如果考虑到银汉科技带来2013~2015年0.55、0.72和0.73亿业绩增厚能够顺利实现，相应估值则为63、48和39X。基于公司电影产业龙头、娱乐版图日趋完善、外延并购强化业绩成长性等考虑，长期成长值得看好，给予“增持”评级。

　　风险提示：电影票房低于预期；外延并购拖延、对外投资收益低于预期。


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