主题：许继电气：业绩高增长兑现

　安信证券股份有限公司分析师(黄守宏)7月25日发布许继电气(28.90,0.200,0.70%)(000400)的研究报告。

　　许继电气发布2013年半年报，实现收入25.45亿元，同比增长0.13%，归属于母公司净利润1.82亿元，同比增长68.14%，每股收益0.37元，符合预期。

　　费用大幅度减少：得益于精益化管理和集约化管理，销售费用同比减少11.55%，管理费用同比减少15.48%，财务费用同比减少38.66%，三相费用同比减少8070万元。

　　收入持平：智能变配电收入增长2.56%，珠海许继和珠海许继芝合计实现收入7.35亿元，比去年同期下降26%，分析师判断是因为今年配网项目施工有延迟，推算变电和电厂自动化收入增长71.54%。直流输电系统收入下降18.42%，主要是因为去年有直流场总包。智能中压供用电设备收入下降32.44%，分析师预计是变压器收入有下降。

　　智能电表收入增长42.94%，同时毛利率上升4.21个百分点，预计是和智能电表高端化有关。

　　配网业务贡献主要利润：配网超强的盈利能力得到体现，实现净利润2.81亿元，同比增长60%，净利润率高达38.23%。即将收购10%股权的许继软件收入增长17.8%，净利润增长135%。许继仪表也因为收入高增长，同时毛利率提升，净利润增长53%。另外公司收到软件增值税退税，政府补助高于去年4804万元。

　　现金流抢眼：虽然收入持平，由于经营收到的现金高于去年同期约5亿元，经营活动现金流为5.1亿元，比往年大为改观。

　　盈利预测与投资评级：分析师维持之前的盈利预测，预计资产注入前2013-2015年EPS分别为1.16元、1.54元、1.97元，资产注入后2013-2015年EPS分别为1.16元、1.47元、1.82元，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价35元。

　　风险提示：电网建设进度低于预期的风险。


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