主题：深圳机场：黎明前的黑暗

　瑞银证券有限责任公司分析师(陈欣)7月29日发布深圳机场(行情 股吧 买卖点)(000089)的研究报告。

　　现状：产能瓶颈制约收入增速



　　由于空域资源紧张、产能饱和，2006年来公司业务量增速始终缓于行业，即便第二跑道投产后，业务量增长也不明显；2012H2航空主业收入甚至同比下降5%，非航收入增速也呈放缓趋势，2012年同比仅增长1%。

　　展望：T3投产释放产能，公司收入有望快速增长

　　分析师预计：1)2014年3月底新航季时刻或两位数增长，带动旅客量增长逾15%；2)白云/香港机场产能均饱和，香港机场不接纳国内航班，客量外溢有利公司；3)T3商业面积2.9万平米，为现有商业面积2倍，A、B老航站楼或转商用；随着T3航站楼产能释放及商业面积大幅增加，公司收入或快速增长。

　　资本开支：业绩短期或见底，期待2014年4季度拐点

　　分析师预计2013年11月T3有望投产运营，短期公司业绩或见底，主要由于：1)按5%年利率测算，公司年财务成本增加1.14亿元，占2012年归股东净利润(5.79亿元)达20%；2)公司总投资额达84.8亿元，若按35年折旧，年折旧额达2.4亿元，占比2012年净利润42%。分析师预计2014年公司业绩有望逐季好转，2014年第4季度业绩有望转为同比正增长。

　　估值：首次覆盖给予公司“中性”评级，目标价3.7元，待业绩拐点到来

　　分析师预计2013-15年公司EPS0.33/0.27/0.34元，基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，在WACC6.5%假设下得出目标价3.7元(目标价/股价分别对应2013年0.8/0.77倍PB)，考虑T3投产后，新增折旧及财务费用将导致2014年利润大幅下滑，分析师首次覆盖给予“中性”评级。等待业绩向上拐点到来。


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