主题：一致药业 半年报点评-医药批发贡献逐步加大

公司的零售业务（含一致药店）收入2.26亿元，同比增长31.35%，毛利率有所下滑。我们观察了国内及国外部分医药连锁公司的经营状况，国内医药零售领域上市的公司有海王星辰（纽交所），国内部分上市公司有医药连锁业务。海王星辰在过去的5年里，该公司急速扩张，销售收入增长3倍，毛利率及京利润率快速增长，主要由于海王星辰销售的第三方的品种转为海王自身生产的品种，提升了销售毛利率。总体而言国内零售业竞争激烈，净利润率不会太高，其中美国最大的药店连锁CVS，净利润率为3-3.5%，该公司的发展，主要是不停的开新店、关闭不赢利的门店以及收购其他连锁药店。国内的浙江震元，其药店的净利润率约为2%。因此，医药连锁不存在高利润现象，必须通过规模才能实现高盈利。一致药店连锁在过去几年中发展一直比较平稳，公司在梳理分销网络后，预计将会加快零售业务的拓展，而公司的工业及分销渠道，都会对连锁药店产生很强的支撑作用，从稍远几年看，该业务会有较好的发展前景。鉴于海王星辰的开店历程看，预计该领域近年来难有太大起色。 公司参股的万乐药业上半年净利润1950万元，同比增长63.7%。该公司业绩在过去几年中持续增长。 公司的工业、医药商业发展势头良好，特别是公司的医药商业领域，在未来的几年经营绩效预计还将会继续提升。公司08年度主营业务的收入约为82.98亿元，全年净利润约为1.67亿元，归属母公司投资者经利润１.61亿元。公司08、09及10年的业绩分别为,0.56元、0.64元和 0.76元，对应目前股价为16.60元，对应2008、2009、2010年度主营业务收入带来的动态PE分别为29.73倍、25.82倍和21.97倍。公司在未来两年内业绩还将会有较好表现，我们给予公司 “持有”的投资评级，长期投资者可以考虑在回调中买入。


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