主题：华泰证券：小天鹅A 内销复苏强劲

2013-08-06 12:27 来源：证券时报
华泰证券 近日发布小天鹅A的研究报告称，公司上半年实现营业收入39.98亿元，同比增长28.92%，归属上市公司股东净利润2.21亿元，同比增长2.19%，其中国二季度实现营业收入16.39亿元，同比增长11.36%，归属上市公司股东净利润约1.10亿元，同比增长12.61%，基本符合此前预期。上半年EPS0.35元。内销恢复性高增长，外销受海外不景气影响下滑明显。上半年内销收入28.72亿元，同比大增64.64%，受内需高景气度和公司战略调整后恢复性增长双重拉动，产业在线数据显示上半年公司内销量增长20.37%，估计实际增速更高；出口收入8.15亿元，同比下滑23.14%，主要海外需求不振影响，同时公司对承接的订单和客户结构主动进行优化调整，出口毛利率大幅提高5.88pct。根据产业在线数据，上半年行业出口下滑15.99%，美的系下滑18.93%，预计下半年行业出口形势将有所好转。产品结构改善提升毛利率，战略调整后销售费用增加。公司持续推动、深化经营转型，着力改善产品结构，推出美的全新新品系列，全自动产品销售占比大幅提升，上半年洗衣机毛利率26.06%，同比提高4.98pct，特别是外销业务盈利能力明显改善。受销售模式改变和规模增长等影响，上半年销售费用同比增长90.28%，分季度来看，二季度销售费用率12.89%，与去年同期基本接近，较今年一季度有所下降，未来预计将保持相对稳定；管理费用同比增长40.01%，主要为研发投入增长所致，契合公司战略转型中强调自主创新研发的思路。下半年预期增长稳定，盈利改善空间大。受内外经济不振和补贴政策退出影响，下半年行业预期仍呈现弱复苏态势，预计公司营收将保持15%左右稳定增长，但受益于盈利能力提升和去年下半年特别是四季度低基数，下半年盈利有望实现80%左右高增长。同时，作为行业龙头，公司将明显受益于有望推出的洗衣机能效标准提高。公司战略转型利好将是长期释放，预计2013-2015年EPS分别为0.70/0.82/0.93元，对应2013年动态PE10.96，估值不高，维持“增持”评级。

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