主题：东北证券：盈利模式与市场走势高度关联

东北证券08年中期每股收益0.59元，2季度每股收益0.28元，符合我们中期每股收益0.61元的预期。公司08年中期营业收入和净利润分别为7.14亿元、3.43亿元，同比分别下降42.2%和48.1%；08年2季度营业收入和净利润分别为3.32亿元和1.64亿元，环比分别下降13.1%和8.5%。

　　 ◆从收入构成来看，经纪业务（代买卖证券业务净收入和净利息收入）成为公司08年中期公司最主要的收入来源，占总收入的82.8%；而自营业务（投资收益和公允价值变动收益）表现欠佳，仅占总收入的5.0%。

　　 ◆自营业务上半年实际亏损1700万元。上半年公司自营业务盈利3600万元，同比下降87.6%，如果剔除银华基金和东方基金贡献的5300万元投资收益，上半年公司自营业务实际亏损1700万元。

　　 ◆股票市场走势仍是影响股价走势的最主要因素。证券公司的盈利模式与股票市场走势高度关联，这导致以经纪业务和自营业务为最主要收入来源的东北证券的股价受股票市场走势影响较为明显。

　　 ◆由于东北证券经纪业务净手续费下降幅度超出预期，我们对东北证券的盈利预测做了相应的调整，08年和09年每股收益分别调整为1.1元和1.51元。由于东北证券的盈利模式高度依赖于经纪业务与自营业务，导致日均股票交易额、业务及管理费以及自营业务规模、自营业务投资收益率对每股收益影响较大。

　　 ◆维持对东北证券“中性”的投资评级。

　　 ◆我们的最新预测是基于08和09年日均股票交易额为1200亿元的假设，因此股票市场上涨幅度和日均股票交易额与我们的预测明显不同将对盈利预测以及估值水平产生较大影响。



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