主题：万科A:加大二线城市布局

核心观点:
业绩符合预期,毛利率小幅下降
本期结算毛利率小幅下降符合预期。一方面是结算均价下降,另一方面是本期结算的项目是10、11年获取的土地资源,成本相对较高。公司项目在13年一、二季度的销售均价开始企稳,预计未来结算毛利率也将企稳。
未来业绩确定性强,销售增长稳健
公司本期结算388万平米,同比增47%,竣工432万平米,同比增77%。
预计13年结算面积将实现超过30%增长。上半年销售金额837亿,同比增34%,市场占有率2.5%。可售货值结构中,90平米以下小户型占比一直保持45%,144平米以下普通住宅户型占比超过90%,良好的货值户型结构是高去化率的保障。预计13年全年公司销售将达到1680亿,同比增长19%。
拿地稳健,开工加速,加大二线城市布局
上半年公司拿地100%权益地价380亿,占合同销售金额45%,较11、12年相对积极。上半年土地获取集中在发达二线城市,收缩在三线欠发达城市的战线,适时补充了一线城市的土地储备。上半年新开工919万平米,下半年有望继续增加开工力度,新开工增长使得未来可售资源量得到保障。
预计公司13、14年EPS分别为1.42、1.68元,维持“买入”评级
公司充分受益于行业集中度的提升,销售规模稳步增长。近年来投资更加稳健,区域选择也是不断加强在已进入城市的深耕,特别是加强二线城市城市投资力度,土地储备和新开工增长使得公司销售规模增长可持续。
公司财务杠杆较低,同时也在不断尝试海外融资,进一步降低资金成本。
风险提示
公司作为中国房地产的龙头企业,其波动性与行业整体关联程度较高,因此需要关注行业的系统性风险

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