主题：万科A：稳健前行

销售如期推进，结算稳步增长。上半年公司累计实现销售面积716.4 万平方米，实现销售金额836.7 亿元，同比分别增长18.9%和33.8%；实现结算面积388.4 万平方米，实现结算收入406.3 亿元，同比分别增长47.2%和34.4%，基本符合市场预期。公司继续坚持面向自住购房者、以中小户型普通商品住宅为主的产品定位，积极促进销售。
　　净资产收益率上升，毛利率下降。上半年公司全面摊薄的净资产收益率为6.84%，比去年同期上升0.08 个百分点。尽管2013 年结算利润率可能较2012 年有所下降，但公司预计净资产收益率将维持在高位，这得益于公司“有质量的增长”的方针策略。上半年公司销售毛利率较2012 年同期下降了3.67 个百分点，但是考虑到公司销售快于结算，已售未竣工结算资源为未来的业绩体现奠定了良好基础，公司全年毛利率下降幅度可能有所放缓。
　　财务依然稳健。今年上半年公司仍然展现了其稳健的财务风格。由于预收账款增加，公司的资产负债率达到 79.63%，较2012 年底提高1.31 个百分点。剔除预收账款后，公司其它负债占总资产的比例为42.7%，较2012年底的43.7%有所下降。公司货币资金/(一年内到期长债+短期借款)值为0.84，较去年底有一定程度的降低，这主要是因为报告期内公司适度补充了一批项目资源，同时新开工面积有较大幅度增长，因此报告期末公司持有的货币资金较年初有所下降。此外，公司积极推进库存去化，存货结构保持在合理水平。
　　全年业绩可期。基于销售与结算节奏的判断，我们预计公司年报业绩将好于中报。目前住宅市场的供需关系、库存去化周期都处在比较合理的水平，公司业绩锁定性强，持续增长可期，下半年销售业绩有望突破1600 亿。
　　维持推荐评级——预计公司2013、2014 年EPS 分别为1.40 和1.69 元/股，对应PE 分别为7.09 和5.87 倍，维持推荐评级。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。