主题：神火股份：总体盈利难有改善 中性评级

事件公司公布2013年中报报告期内，公司实现营业收入136.08亿元，同比下降8.13%；实现归属上市公司股东的净利润2.21亿元，同比下降57.88%；实现EPS0.12元.其中2季度单季EPS0.07元，业绩略超我们预期。
简评煤炭产销同比下降，整合矿复产仍存不确定性报告期内公司实现煤炭产量406.7万吨，同比下降13.4万吨，降幅3.2%。公司实现煤炭效率390.73万吨，同比下降17.64万吨，降幅4.3%。报告期内公司煤炭产量完成全年计划45.19%，销量完成全年计划43.42%，根据公司公告，这主要是由于有公司2013年度商品煤产销量计划中的资源整合矿井150万吨在上半年仍在等待复工复产验收。刨除整合矿影响，公司上半年产销量仍同比下跌。此外，我们认为整合矿下半年按期复产存在一定的不确定性，且能否达到150万吨产量也是未知数。



吨煤售价大跌33%报告期内公司煤炭销售均价为690元/吨，同比大幅下降297元/吨，降幅32.7%；环比去年下半年的711元/吨的均价也下降了21元/吨。公司吨煤成本同比也有所下降，由去年的463元/吨降至457元/吨，但降幅仅1.3%，相比煤价下跌幅度极小。公司吨煤成本环比去年下半年的523元/吨大幅好转。但不能排除公司煤炭下半年计提费用较多造成历年下半年成本均超过上半年的可能。报告期内公司煤炭业务毛利率33.8%，同比下跌15.3个百分点，环比上升7.3个百分点。



电解铝产量下半年继续增加，为减亏减少铝材产销报告期内公司生产电解铝26.76万吨，同比增加14.75%；销量25.65万吨，同比增加12.17%。上半年新疆神火高精度铝合金生产线只有第一系列第一段生产，第二、三段将在下半年陆续投产，因此下半年电解铝产量会有所增长。上半年公司铝材产量2.34万吨，同比减沙39.71%；销量2.55万吨，同比减少37.52%。公司上半年铝材产品订单减少，为减少亏损暂停了部分铸轧生产线。



阳极炭块产量16.27万吨，同喜增长80.38%；销量14.14万吨，同比增长48.06%。公司2013年阳极炭块产品包含子公司新疆碳素的产品产销，因此同比增加较多。



虽受自备电厂投产毛利率有所改善，但铝业务盈利仍较差根据公司公告，2013年上半年，神火发电600KW机组供电平均价格为0.4680元/度（不含税），与去年同期的电价0.5437元/度（不含税）相比，降低电力成本0.0793元/度，折合吨电解铝成本降低1083.79元。这使公司铝业务毛利率有所改善，但仍难言盈利。报告期内公司氧化铝产量41.98万吨，同比增加3.27%；销量39.91万吨，同比增加2.15%。



公司氧化铝产品毛利率5.85%，相比去年同期增加8.59%，但相比去年全年的8.0%有所减少。此外多产品亏损：



氢氧化铝毛利率-7.74%，铝合金毛利率-7.77%，铸轧卷毛利率-2.37%，冷轧卷毛利率-2.02%。总体看，公司有色金属行业毛利率为-4.51%，仍处于亏损中。



整合矿短期难有收益公司本部矿井基本无增量，煤炭增量主要来自资源整合矿井。截至2013年中报公司资源整合矿井投资进度91.46%，实现效益-3133.72万元，且项目达到预定可使用状态的日期仍不确定。我们乐观预计13会有部分煤炭增量，但贡献业绩还为时尚早。



铝价仍在下跌趋势中，总体盈利难有改善公司煤炭增量有限，整合矿完全达产后盈利尚难预料。2013年下半年整合矿能否投产仍存不确定性。铝业务方面则受到产能过剩影响难言改善。但自备电厂的投产有助于公司毛利率进一步提高。我们下调公司2013年EPS至0.21元，公司目前股价对应估值较高，我们维持对公司的中性评级。



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