主题： 江淮汽车:进入阶段性收获期

研报齐鲁证券2013-08-09 16:35
投资要点
江淮的卡车业务及瑞风MPV业务增长稳定、但潜力有限,我们对市场关注的江淮非瑞风乘用车业务进行了分析,结论是:江淮非瑞风乘用车业务正在进入一个阶段性的收获期,未来几年将成为业绩增长的主要驱动点。
2013年有望成为公司乘用车业务的获利元年。过去江淮乘用车产品均价过低,导致盈亏平衡点很高;初入乘用车市场,在产品设计、投入上发力不准,导致产品毛利率一直较为低下;产业链一体化程度较低,大量零部件由第三方供应,成本高昂;规模一直没能冲上20万,使得规模效应无法得到体现。这些制约公司乘用车业绩的因素正在逐步的发生改观:瑞风、和悦A30等新产品在价格上已经开始持平、甚至高于竞争对手;新车型的设计更加理性和经济;发动机、变速箱等核心零部件的自配率正在不断的提升;新车型在拓展产品线的同时今年有望拉动公司乘用车业务进入规模效应区间。
“思路决定出路”,我们认为江淮在乘用车业务上的经营思路逐步清晰和成熟,这是未来几年能够进入收获期的更为关键所在。在浸淫了乘用车市场数年后,江淮在产品定位及规划方面更有“感觉”,和悦RS、瑞风S5等产品对细分市场的把握和推出速度是这方面的良好作证;在成本占比较大的核心零部件配套方面显得更加“实在”高效,不再追求大手笔和看似高技术含量的的投入;在渠道体系建设上,充分利用已有瑞风网络的同时利用产品结构拉升和悦销售网络的品质,对产品销售将更具“杀伤力”。
我们预计公司2013-2015年营业收入分别达到:332、359、392亿元,同比增长14%、9%、9%,同期净利润分别达到:8.5、9.5、10.8亿元,对应EPS:0.65、0.73、0.83元。我们上调公司的投资评级至“买入”,目标价10元,对应2013年15倍PE,高于行业的估值水平,反映了我们对公司未来几年乘用车业务超越行业发展的预期。

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