主题：伊利股份：完成股权激励 产品结构待升级

研究报告平安证券2013-08-09 12:08
投资要点

平安观点：

伊利股份一直是我们今年的投资组合中持续重点推荐的品种，我们现阶段继续维持重点推荐，理由：

1. 伊利股份股权激励行权完成之后，巨额的行权成本将高管利益与投资者绑定在一起，市场对伊利最担心的管理层激励问题得到解决，高管利益与投资者趋于一致。业绩释放的确定性加强，且业绩超预期的概率变大，投资周期上投资者可以看得更远。

2. 液体乳产品量价均有成长空间，预计未来3 年可以保持15%的收入增速，伊利蒙牛在液体乳市场已经形成双寡头垄断竞争格局，未来行业竞争行为趋于理性。（1）从人均消费量角度判断，液体乳消费量仍有较大的成长空间，预计未来3 年伊利液体乳销量可保持10%-15%的增速。（2）产品结构升级也是收入增长的主要来源，预计未来3 年液体乳产品均价可保持5%左右的增速。

3. 奶粉业务2013 年还处于恢复期，未来产品结构有升级的空间。行业面临量价齐升机遇，国内奶粉龙头企业伊利、贝因美可受益于集中度提升。伊利是中国奶粉企业产能和产量最大的企业，2012 年奶粉收入仅次于贝因美，未来产品结构有升级空间。预计2014-2015 年奶粉业务收入可保持15-20%的增幅


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