主题：中国联通:3G进入盈利快速增长期重申“买入”评级

3G业务进入盈利快速增长期
联通集团于8月8日公布了上半年业绩,收入和净利润分别增长13.8%和55%,高于瑞银和市场预期。我们认为公司3G业务在去年年底达到盈亏平衡后,进入了一个高速增长的时期,体现在新增用户数和ARPU值保持稳定,手机补贴率持续降低,网络利用率达到最优,这将驱动公司在今年下半年业绩继续快速增长。
4G短期内不是威胁
我们认为年初以来较为疲弱的股价表现已经充分体现了4G发牌对公司的负面影响,我们认为市场高估了4G业务在国内发展的进程,中国联通至少在未来2-3年仍将保持技术上的竞争优势。我们同时认为移动互联网时代游戏规则的改变使得移动在GSM时代积累的优势被显著弱化,联通在未来4G高端客户保卫战中仍有可能赢得胜机。
调高2013-15财务预测,调低中长期预测
我们将2013-15年公司业务收入和利润预测提高0.9%/1.9%/2.3%和9.8%/8.4%/6.5%,以反映优于预期的3G业务增长,公司运营能力的改善,和经营杠杆的提高。我们将2013-15年EPS从0.15/0.20/0.26元提高到0.16/0.21/0.26元。我们降低了2016以后的财务数据预测,以反映LTE业务对公司的潜在冲击,我们预计TD-LTE业务将在2015年底左右成熟。
估值:下调目标价至4.6元,重申“买入”评级
我们将基于DCF的目标价从5元下调至4.6元,重申“买入”评级,目前公司股价对应14年市盈率仅为16.2倍,对应我们的目标价有37%的上升空间

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