主题：神火股份深度报告:业绩逐步迎来拐点,估值修复可期

煤炭资源禀赋较好,以无烟煤、贫瘦煤为主,盈利一直好于行业平均水平,近期煤价走势趋稳,有望反弹。神火电厂(600MW)的投产,显著改善永城电解铝盈利,全年可节约成本约4亿元。受益低发电成本,新疆神火高精铝合金项目有望成为新的利润增长点,公司业绩拐点显现,看好估值修复行情,上调投资评级。
煤炭业务盈利好于行业平均,煤价已逐步趋稳。公司本部矿区以无烟煤、瘦精煤为主,价格保持高位,盈利水平一直好于行业平均水平。煤价从年初高点下跌幅度超过20%后,目前已逐步趋稳,连续2个月价格保持稳定。
神火电厂的投产,显著改善电解铝的盈利。上半年发电量为16.56亿度,受电网调度影响,平均供电价格0.468元/KWH,较同期0.547元/KWH,降低0.0793元/KWH,按照吨铝综合电耗13667度电测算,吨铝成本可降低1083.8元,从3月开始,神火电厂电价下调为0.4274元/KWH,吨铝可节约成本1638.7元/吨,显著的改善了电解铝盈利,全年可节约成本4亿元左右。
未来两年,新疆神火高精铝合金及配套项目有望成为新的利润增长点。公司在新疆五彩湾地区投资约150亿元,建设80万吨(分两期)高精度铝合金及40万吨炭素项目,并配套电厂4*350万MW,四季度电厂有望投产运营。预计2013年电解铝产量20万吨左右,并形成40万吨产能,预计2013年电解铝产量为40万吨。盈利状况,按照当前铝价情况下,2014年综合供电成本为0.14元/kwh,吨铝成本为9236元/吨,吨铝利润为1643元/吨,可贡献净利润约4.2亿元,贡献EPS为0.22元。
盈利预测及评级。煤价已跌至低点,有望反弹,自供电厂将继续改善电解铝盈利。2013年起,新疆电解铝项目将开始贡献利润,预计2013年、2014年、2015年EPS分别为0.23元、0.40元、0.62元,对应市盈率为22.8倍、13.3倍、8.8倍;当前静态市净率为1.4倍。在行业低点下,更注重市净率估值。此外若考虑出售高家庄矿探矿权获得近30亿元投资收益,股价在每股净资产附近,看好未来估值修复行情,上调评级至“强烈推荐”,目标价7.5元。
风险提示:宏观经济回落超出预期,资源税征收

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