主题：国电南自：收缩战略聚焦主业 增持评级

2013-08-14 类别：公司研究 机构：东方证券 研究员：曾朵红
[摘要]


投资要点营业外收入大幅减少导致中期亏损，上半年订货同比增长14%。上半年订货30.48亿元，同比增长14%，营业收入17.41亿元，同比增长10.63%，营业利润负0.81亿元，同比下降28.27%，归属母公司所有者的净利润负0.64亿元，同比下降307.16%，每股收益为负0.1元。二季度公司实现营业收入11.92亿元，同比增长15.34%，实现归属母公司的净利润为负0.14亿元，同比下降120.68%。同比大幅下降主要是因为营业外收入减少1.1亿元。


电网自动化业务收入小幅增长和毛利率提升3.3%，节能减排和新能源业务表现一般。2013年上半年，电网自动化业务实现营业收入7.4亿元，同比增长15.66%，毛利率为36.03%，同比增加3.3%，是上半年公司经营最大的亮点。



输变电总承包业务实现营业收入1.41亿元，同比增长748.09%，毛利率为11.06%，同比减少25.22%。轨道交通自动化业务实现营业收入0.45亿元，同比增长29.34%，毛利率为59.25%，同比增加20.16%，主要系上半年铁路市场小幅复苏。新能源产品业务实现营业收入2.37亿元，同比增长8.73%，毛利率为9.73%，同比减少0.19%。节能减排产品实现收入0.9亿，同比下降33%，毛利率为25.52%，同比下降7%。智能一次设备产品实现收入0.76亿元，同比下降62%，毛利率为15.75%，同比下降3%。



经营性现金流有所改善，销售费用率下降，而管理费用率上升。公司上半年经营性净现金流出4.53亿元，去年同期为净流出7.29亿元。存货为12.12亿，同比增长9%。应收账款37.58亿元，同比增长17%。预收款项3.8亿元，同比增长19%。2013年上半年发生销售费用1.9亿元，同比下降1.74%，销售费用率为10.94%，同比减少1.38%。管理费用2.21亿元，同比增长24.96%,其中技术开发费用为0.7亿元，同比增长48.04%，管理费用率为12.68%，同比增加1.45%。



华电集团委任新总经理，收缩发展战略聚焦主业。华电集团委派黄源红担任公司总经理，任期自2013年4月10日起。黄源红先生先后华电重工担任总经理，华电工程担任总助、副总经理等，华电集团工程技术与物资管理部副主任。终止与新疆华冉东方新能源公司200MW的风电总包合同，合同金额为17.6亿元，或在收缩发展战略，聚焦主业，有利于国电南自长期稳定发展。



财务与估值我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.28、0.32、0.36元，我们应用FCFF估值模型,假设永续增长率为3%，WACC为7.84%，对应目标价6.16元，由于公司更换总经理，调整战略聚焦主业发展，有望利好公司未来发展，中报或为公司利润增速最差时点，后续有望改善，上调公司评级至增持。



风险提示：与ABB合作低于预期、资金周转不灵、政府补贴不到位。




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