主题：鲁泰A：低价库存和订单提价助推下半年业绩 推荐评级

2013中报经营性业绩增速符合预期增速远超时髦行业的很多公司，体现出“隐形冠军”增长可持续性和价值链整合力度。收入同比增长9.0%至30.60亿元，营业利润同比增长45.9%至4.96亿元，整体净利润同比增长38.0%至4.16亿元，略低于我们45%的预期，主要由于改变出口退税处理方式的一次性影响，不影响公司的实际税负和盈利能力。剔除这一影响，公司业绩增长符合预期。



营业税金及附加由1H12的200万元暴增至1H13的3,200万元。因为公司从2Q13开始，根据税务局的要求，增值税进料加工出口退税计算方法由“购进法”改为“实耗法”。以前进口原料在购进当期即可抵扣，现在改为在原料耗用时抵扣。只是抵扣时点的改变，对最终的退税金额无影响！但是在2Q13需要冲回之前已经抵扣的进项税，导致当期增值税和以增值税为计税基数的城建税及教育费附加金额的短期大增。



毛利率环比显著提升来自产品结构优化。2Q13收入同比增长4.8%，因2Q12基数变大。环比来看，2Q13产量和成本保持稳定，而价格有提高，使毛利率环比提升3个百分点至30%。



期间费用率下降2个百分点。员工费用控制得当和股权激励费用摊销减少使管理费用率同比下降1.5%个百分点。借款和利息费用减少使财务费用率同比下降0.5个百分点。



发展趋势原材料储备加大。原材料较年初增加7,400万元（+12.5%），8月以来棉价出现上涨态势，低价库存可带来下半年毛利率提升。



接单情况良好，价格环比进一步提升。目前订单已排至11月，继续保持3个月排期的正常水平，且3Q13订单价格环比2Q13进一步提升。



色织布产能从8月开始小幅增加。原定明年投产的色织布产能有少量提前至今年8月，色织布产能年化增长约3%。明年产能扩张计划有望实现。



2013年股权激励条件预计难以实现。预计1H13的480万元的股权激励费用将在4Q13将冲回。



盈利预测调整维持盈利预测不变，2013/14年每股收益分别为0.97/1.17元，同比分别增长30.5%/20.9%。



估值与建议当前A/B股股价分别对应2013年市盈率8.8倍/7.5倍，市净率1.3倍/1.1倍。业绩增长快，估值低。重申“推荐”评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。