主题：远兴能源：实现对苏天化100%控股


●公司公告，拟以9788.72万元收购大股东博源公司所持苏天化11.24%股权，从而实现对苏天化100%控股，同时公司拟向苏天化增资不超过3亿元，以期改善该子公司公司财务结构，上述两项投资行为所需资金将通过发行不超过5亿元公司债券予以解决。
●目前公司持股88.76%的苏天化在博源联化甲醇装置投产之前一直是公司甲醇业务的主要载体，也是主要利润来源，2007年实现净利润14509.05万元，扣
除少数股东权益后仍高于公司全年净利润。08年博源联化甲醇装置投产后，虽然对苏天化的利润占比有所摊薄，但从已公布的部分财务数据推测来看，08年上半年苏天化在公司利润贡献度仍有望达到40%左右。
●由于原料天然气价格上涨，除5、6月份外甲醇价格走势亦有所偏弱，08年上半年公司甲醇业务利润甚至有所下降，其中08年1-6月份，苏天化共实现净利润1303.83万元，同比亦有所下降。鉴于国际原油价格上涨动力明显减弱，未来甚至存在进一步回调的可能，由此将减弱市场对甲醇燃料的需求，此外市场供应量的增加也减弱了供需缺口对甲醇价格的支撑，因此我们判断甲醇低迷行情已提前到来，未来行情能否好转仍将主要取决于原油价格走势及醇醚燃料的相关政策走向。
●截至2008年6月30日，苏天化总资产6.67亿元，净资产1.96亿元，由于天然气价格上涨及甲醇价格走低，我们预计苏天化08年全年净利润2850万元。则以本次收购价格计算，苏天化估值水平大约是4.44倍市净率、6倍07年市盈率及30倍的08年动态市盈率，相对目前公司4.02倍的市净率和18倍的动态市盈率有所高估。
●通过上述分析，我们认为本次收购大股东所持苏天化11.24%股权对公司短期业绩增长并无太多意义，但从后续增资不超过3亿元来看，实现100%控股后将有利于远兴能源经营决策的快速实施。一旦公司债发行成功并偿还部分贷款后，亦将有利于公司整体资产结构的改善，因此我们认为本次收购行为及收购价格尚属合理。鉴于甲醇价格回落周期超乎我们此前预期，因此下调公司08年和09年每股收益预测为0.51元和0.78元，给予“增持”评级。




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