主题：中原高速:主营收入放缓,地产贡献还需时日

研报中原证券2013-08-22 10:25
报告关键要素:
通行费收入13.29亿元,较上年同期14.00亿元减少5.07%主要原因:1、经济增速放缓,导致车流量增长缓慢;2、节假日小客车免费;3、河南省加大对超载超限车辆的治理力度,公司所辖路桥的计重收入有所下降;4、郑州黄河公路大桥停止收费。房地产业务收入0.8亿元,虽然总量还小,但增速较快,毛利率87.07%,已经成为公司公路收费之外主要收入。净利润同比上涨55.55%,黄河大桥终止收费本期收到的政府补偿导致利润增加。
事件:
中原高速(600020.SH)公布2013年中报。报告期内公司实现营业收入14.43亿元,同比降低0.10%;实现净利润2.46亿元,同比增长55.55%;实现全面摊薄后每股收益0.11元。
点评:
河南省经济增速放缓,车流量增长速度放缓,公司主营收入近年同比首次出现下滑,节假日小车通行政策以及作为公司优质资产的郑州黄河大桥停止收费对公司影响较大,因2013年财政补贴到位,所以当期净利润出现增长。房地产业务比重逐渐增加,增长较快,但目前总量偏小,由于项目储备还不够丰厚,公司也加大土地储备,房地产业务最快到2015年可能会有明显增长。
主营收入放缓。公司2013年度计划路桥通行费收入28亿元,报告期内公司实现通行费收入13.29亿元,完成全年计划的47.46%,较上年同期14.00亿元减少5.07%。主要系河南省经济增速放缓,导致车流量增长缓慢;节假日小客车免费;河南省加大对超载超限车辆的治理力度,公司所辖路桥的计重收入有所下降;郑州黄河公路大桥停止收费。
补贴造成净利润增加主要为公司黄河大桥终止收费本期收到的政府补偿导致利润增加。
公司报告期间管理费用上升较快。
公司管理费用同比增长33.54%,主要是员工薪酬上涨所致。
财务费用同比上涨10.95%,上升速率有所放缓,主要系行业资产负债率高,国家政策收紧对高速公路贷款额度,传统融资渠道受阻所致。
公司盈利能力。公司平均净资产收益率为3.62%,同比上升60%,系政府补贴及房地产业务开展顺利。
公司偿债能力。从偿债能力来看,公司报告期内速动比率和流动比率分别为0.51和0.67,同比分别提升0.17和0.21,偿债能力有所增强,系政府补贴及房地产业务开展顺利所致。
1.78亿现金补偿郑州黄河公路大桥自2012年10月8日零时起终止收费。经河南省国资委备案确认,截至终止收费日,终止收费资产的评估价值为人民币3.48亿元。2013年6月20日,公司收到补偿款人民币1.7亿元,剩余补偿款1.78亿元将于2013年9月底前支付给公司。此款项将计入公司2013年收入。
房地产业务占比日益提升中原高速出资2.8亿元人民币向驻马店英地臵业进行增资,本次增资后,中原高速持有驻马店英地臵业93.33%的股权。报告期内存货期末余额较期初增加7.61亿元,增幅112.38%,主要系子公司河南英地臵业有限公司本期新增郑东新区地块土地成本。
投资建议:预计公司13年和14年每股收益分别为0.23元,0.20元。按照8月14日收盘价2.09元计算,对应市盈率分别为9.09倍和10.45倍,维持“观望”评级。
风险提示:节假日免费通行政策实施扩大

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