主题：200吨黄金换头寸？印度山雨欲来

8月22日，周四。一位作者近日忆述初出茅庐的他遇上亚洲金融风暴，炒股可能随时成为“大鳄点心”，在百业萧条中找工作，更加难若登天。
　那个年头，恒指一天上下千点犹如家常便饭，抄底不敢清仓不甘，散户你眼望我眼，有苦自知。

　　撤资潮勾起风暴回忆

　　这阵子，新兴市场面对愈演愈烈的撤资潮，勾起了不少人对97／98的痛苦回忆。

　　金融危机爆发前，资金源源流入亚洲，区内货币坚挺，当地企业还借下数额不菲的美元债务，负债比率高达三位数的公司，比比皆是。索罗斯等炒家觑准亚洲国家基本因素无法支撑高汇价，狠狠地向区内货币发动突袭，结果一击得手，从泰国印尼到韩国新马，亚洲货币兵败如山倒。除了香港地区选择死守联系汇率、中国不参与竞争性贬值外，区内央行眼见无力跟炒家抗衡，大都任由汇率崩泻。

　　货币贬值换来较强的外部竞争力，在出口带动下，亚洲诸国经济逐渐复苏，但由于企业美元负债过重，货币狂贬的结果是，许多公司的外债化作本币以倍数激增，破产潮此落彼起，尤以全民捐献金饰救国的韩国，以及印尼境况最劣，不得不向国际货币基金组织（IMF）求救。

　　亚洲企业负债高杠杆

　　近日资金外流成为市场热话，是时候“旧事重提”，认真检视亚洲企业的负债状况。以“爱必达”（EBITDA，即息税折旧及摊销前利润）为计算基础，亚洲（不计日本）企业的债务对“爱必达”比率，去年达2.5倍以上，非但高于欧美，且超越新兴市场整体水平。

　　值得注意的是，以这个基准衡量企业的负债水平（立足于盈利能力而非股东资本或公司资产），亚洲业者目前的杠杆比率，较西方金融海啸将爆未爆的2007年还要高。

　　在赚钱容易且融资成本极低时，杠杆效应令企业得心应手如沐春风，但杠杆是一柄双刃剑，好景时会让业者诸事顺遂，而逆境一旦降临，企业生意难做盈利收缩之余，还得应付债主临门利息抽升。

　　值得一提的是，印度于97／98金融风暴所受冲击，远较位处东南亚的泰国印度尼西亚以至东北亚的南韩温和。然而，这个南亚大国，却成为新一波亚洲危机的“风眼”，卢比兑美元汇价过去两年剧挫近四成！

　　执笔时，卢比已跌穿65兑1美元水平。该国经济增长目前处于十年来最低水平，通胀却居高难下，企业信贷质量五年来最差。单在7月，当地企业的融资成本便增加了一成。

　　出租黄金换头寸

　　其实，印度在经常账赤字恶化和货币贬值双重打击下陷入金融危机，较97／98年遭炒家狙击的泰韩印尼更早。远在1991年，印度已因第一次波斯湾战争推高石油进口成本，爆发严重的收支危机，外汇储备剧降至12亿美元（参考：今天外储2780亿美元，足够应付六个月进口所需），该国于1991年6月处于赖债边缘，若非当时的看守政府把印度67吨黄金储备悉数用作抵押，及时获IMF提供23亿美元紧急贷款，恐怕早就违约。闻说印度有意把2009年向IMF买入的200吨黄金，在国际市场“租出”（lease out），以换取多达230亿美元头寸，藉此增强捍卫卢比的能力。


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