主题：宇通客车(600066)：最大压力期已过 业绩增速有望加快

2013-08-22 15:29:21 　　　公司发布2013年半年报:实现营业收入96.6亿元,同比增长16.5%;净利润6.3亿元,同比增长7.2%;每股收益0.50元(按最新股本摊薄);每股净资产5.91元。
　　平安观点
　　1H13公司销售客车2.5万辆,同比增长14.6%,客车单车销售均价同比增加0.63万元,促使销售收入同比增幅略高于销量增幅,达16.5%,计提的资产减值损失大幅增加及新增产能折旧的增加,导致净利润增幅低于销量和收入增幅,业绩略低于我们的预期。
　　公交客车销量大幅增长,推动公司销量和收入增长高于行业平均水平。1H13公司销售客车2.5万辆,同比增长14.6%,远高于行业6.1%的平均增幅,其中销售公交客车8453辆,同比增长85.5%。公交客车是公司1H13销量增长最快车型。我们估计1H13公司销售了混合动力客车销量约有2100辆,超过2012年全年的销量,提升了公司客车销售均价(一辆混合动力公交客车售价约为普通公交客车售价的两倍以上)。公司公交客车销量的大幅增长,除了今年公交客车细分板块需求不错外,也与公司在2012年底加大公交客车市场开发力度密不可分。1H13公司公交客车销量同比增幅3倍于行业平均增幅。
　　计提资产减值损失和折旧大幅增加,导致业绩增幅低于预期。1H13公司销量和收入保持两位数的增长,且销售均价略有提升的情况下,业绩增幅低于预期的原因有:1)计提资产减值损失同比增加1.2亿元;2)新增产能投产,导致折旧同比增加1.6亿元。公司继续计提应收账款和其它应收款中土地款的坏账准备,1H13分别计提应收账款坏账准备0.42亿元和其它应收账款坏账准备1.31亿元。公司节能与新能源客车生产基地已于4Q12投产,由于公司采取双倍余额折旧法,前期折旧压力较大,1H13公司新增折旧同比增加1.6亿元,影响公司毛利率1.66个百分点。
　　三项费用率保持稳定,预计政府补助将长期保持较高水平。1H13公司三项费用率仍保持较为平稳状态,同比增加0.16个百分点,其中销售费用率同比下降0.76个百分点,管理费用率同比增加0.63个百分点。管理费用的增加是因研发投入、新能源基地资产折旧、土地摊销及对应的房产税和土地使用税增加所致。1H13公司确认的政府补贴有1.66亿元,其中递延收益摊销4941万元,其它均为收到的新的补贴。考虑到近几年公司节能与新能源汽车产能投放较多,加之公司在新能源客车投入加大,预计公司未来2年内仍将收到较多的政府补贴。
　　最大压力期已过,4Q13业绩增速将有望加快。1H13是公司业绩增长压力较大的时期:去年同期是高单价和高毛利率的委内瑞拉订单集中交付的时期,加之4Q12新增产能投放,导致今年上半年折旧压力较大。公司在今年上半年压力大困难较多的阶段仍保持较好的增长态势,显示其较强的经营管理水平。由于政策原因,今年7-8月公司销量同比有所下滑,9月销量有望同比转正,目前最艰难时期即将过去。到了4Q13公司新增折旧同比增幅减小,加之进入客车销售旺季,4Q13公司业绩增速将有望重新加快。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司年内有望收回预缴的土地款,应收账款也将减少,我们维持公司的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.38元、1.47元和1.57元。考虑到节能与新能源客车发展给宇通带来新的增长点,公司凭借强大的经营管理能力将会更多享受到行业的增长,以及公司最艰难时期即将过去,由“推荐”上调至“强烈推荐”投资评级,目标价22元。
　　风险提示:1)大中型座位客车需求受到高铁和动车的冲击超出预期;2)国家新能源客车产业政策低于预期。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。