主题：外运发展：等待价值回归 强烈推荐评级

2013-08-23 类别：公司研究 机构：招商证券 研究员：陈卓 常涛
[摘要]


事件：


公司公布了2013半年报，实现销售收入18.5亿元（-1.6%），净利润2.95亿元，合EPS0.32元（+28.9%），利润增长主要是基数原因--银河航空2012年的亏损。



点评：



.银河航空终止运营，不再拖累2013年公司业绩。2009年至2011年银河航空连续三年经营巨幅亏损。2012年5月23日，公司清算其下属合营企业银河国际货运航空有限公司。公司在2012年上半年已经计提了预计负债0.56亿，银河航空股权现已处于股权转让阶段，银河航空对上市公司的利润表不再有影响。



.合营公司中外运敦豪业务增长符合预期，营业额增速约为8%-10%，利润年复合增速约为8.6%。据统计：2013年上半年，出口额增速为10.4%，进口额增速为6.7%。中外运敦豪主要经营国际快递，与中国对外贸易发展密切相关，其营业额和利润增速与进出口增速基本一致。



.母公司主营业务稳中有降，公司新业务“跨境物流电子商务平台”值得密切关注跟踪。母公司三大板块业务国际航运代理、快件服务、国内货运及物流服务，营业额与去年同期相比略有下降（幅度在5%以内），基本稳定。2013年7月30日，外运发展对外公告其物流电商平台，通过现有IT资源进行整合和重构，打造能够实现电商服务运行的平台，可以实现包括在线查询货物配送目的地、配送单价、总价、在线下单、在线查询货物在途情况等在内的新功能。



.维持“强烈推荐-A”投资评级：母公司及合营公司中外运敦豪的业务依然稳定增长，预计2013-2015年EPS分别为0.74,0.83,0.86元。根据上市公司各部分资产分拆估值，公司现金+股票约为26亿，母公司估值6亿，上市公司占有中外运敦豪50%的股权约为80亿，则公司市值应超过110亿，而目前公司市值仅73亿。在一定事件的催化下，如EMS上市及近期顺丰引入外部投资者（估值约为25-30倍），公司估值有望回归合理水平。公司具有很强投资价值，目标价为10-12元。我们维持“强烈推荐-A”的评级。



.风险提示：中国对外贸易萎靡不振，导致国际货运市场严重低迷


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