主题：恒瑞医药(600276)中报点评：业绩低点已过 临近丰收时点

中国网　2013年08月23日 09:24
业绩逐季好转，略超预期。2013 年上半年，公司实现收入29.69 亿元（增13.73%）和净利润6.42 亿元（增15.22%，扣非后增19.02%），每股收益0.47 元，略超我们12%-15%的预期。第二季度单季实现收入14.87 亿元（增17.05%）和净利润3.05 亿元（增19.62%），增速较一季度有明显提升。

造影、电解质输液产品线接过增长接力棒。受去年下半年降价影响，抗肿瘤药业务增速较低，预计未来将通过以量补价逐步恢复，但部分品种如伊立替康、替吉奥、来曲唑仍保持稳定增长。麻醉药七氟烷、阿曲库铵亦受今年1 月份发改委降价影响短期增速。公司增长引擎逐渐转移至造影剂、电解质输液等新业务。未来公司将进一步调整产品结构，加大除抗肿瘤药之外其他产品的比重，弥补降价影响。

现金状况优异，研发投入加大。去年下半年起公司新设商务部，加强资金回笼力度，上半年实现经营性现金流5.80 亿元，大幅上升62.81%。公司经营现金流与净利润匹配良好，意味着盈利质量较高。毛利率79.89%，受降价影响比去年同期降4.47pp，管理费用率18.01%，提升3.66pp，系研发投入增加所致。销售费用率33.47%，下降7.28pp。上半年应收账款周转天数为90 天，与去年同期持平，而存货周转天数为98 天（去年同期145 天），营运能力同比改善幅度较大。

创新与仿制并进，丰收时点即将到来。创新靶向药物阿帕替尼是20 亿级别大品种，胃癌适应症有望年底获批，肝癌适应症预计2015 年获批。生物制品长效G-CSF已经完成临床试验，有望明年上半年获批。其他1.1 类新药如法米替尼（肾癌）、瑞格列汀（糖尿病）则处于III 期临床阶段，吡咯替尼（抗肿瘤）、瑞马唑仑（镇静药）、恒格列净（糖尿病）也已获得临床批件，公司正大踏步地走向创新药物研发的殿堂。高端仿制药方面，预计下半年将有多个产品上市（非布司他、达托霉素等），2014 年上市产品更多。

投资建议：公司将结束新产品青黄不接的时期，迎来新的产品上市潮，完善的产品管线基本锁定未来5-10 年的增长。在招标降价和医保控费的大环境下，新药导入将加快，优势品种为王的特征更加明显，我们预计公司2013-2015 年EPS 为1.00、1.23、1.59 元，对应PE 为32、26、20 倍，维持“增持-A”评级，12 个月目标价40 元。

风险提示：新品推出进度低于预期；老产品招标降价。

(来源：中国财经)



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