主题：华联股份公司点评报告:收入快速增长,规模效益初显

收入实现较快增长,盈利能力稳定提升。公司主营业务定位于购物中心的运营管理,目前正式营业的购物中心共24家,其中北京地区10家,京外地区14家,购物中心中9家为自有物业,另外15家属于租赁物业。公司目前仍处于扩张阶段,筹备店铺超过20家,今年上半年新开业2家门店,我们预计全年将推出5~6家新的门店。公司上半年营业收入增长33.20%,其中第二季度同比增长49.94%,收入的快速增长主要来源于公司对于老门店的不断调整以及新门店的拉动作用。
费用控制良好,规模效益初显。公司上半年毛利率为51.53%,同比下降了3.05个百分点,主要原因是新开购物中心会对商户有一定的租金优惠。上半年销售费用和管理费用分别同比增长了20.57%和0.30%,均不超过营业收入的增长,费用控制情况良好,也显示出公司逐步产生了规模优势。上半年财务费用达到8895万元,同比增长25.12%。公司过高的财务费用率(17.20%)一直是抑制公司业绩释放的主要因素,我们认为公司上半年推出的定增预案将有助于缓解目前公司高企的财务费用,同时还将推动公司在短期内快速提高购物中心的规模,提高管理效率,提升议价能力。
盈利预测:我们预计公司2013~2015年EPS为0.09元/0.13元/0.21元。公司目前2.50元的股价对应2013年动态PE为27倍,但是考虑到公司当前PB仅为0.94倍,我们认为公司具有较高的投资价值,维持六个月目标价3.5元,与目前股价相比有40%左右的增长空间,维持“增持”评级。
风险因素:1、宏观经济增速持续下滑; 2、新开门店经营效率不达预期; 3、竞争加剧

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